方正证券-紫金矿业-601899-铜金业务持续扩张，业绩增长有保障-221021

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收2041.91亿元、同比+21%，归母净利润166.67亿元、同比+47%，扣非归母净利润159.23亿元、同比+52%。其中，Q3单季度实现营收717.34亿元、同比+21%，归母净利润40.37亿元、同比-13%，扣非归母净利润38.99亿元、同比-11%。
　　优质矿山顺利投产，保障金、铜、锌产量持续增长。随着塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产，公司2022Q1-Q3矿产金产量40982千克、同比增加18.94%，矿产铜产量63.25万吨、同比增加54.98%，矿产锌产量29.92万吨、同比增加4.83%。主要产品产销量增加以及金、锌价格上涨是公司2022Q1-Q3业绩增长的主因，综合毛利率达到15.6%，同比增加0.82pct。
　　铜、金矿持续扩产，中长期仍有较大提升空间。铜矿方面：塞尔维亚VK矿新增4万吨/天技改和冶炼厂扩建工程预计将于下半年建成投产；卡莫阿铜矿二期工程提前投产并加快实施45万吨/年技改项目，三期工程和配套50万吨/年铜冶炼厂顺利推进；西藏巨龙铜矿一期达产、二期筹建快速推进。金矿方面：山西紫金矿山改扩建项目于今年8月底投产，达产后年新增金金属3-4吨；诺顿金田堆浸项目已于6月底建成投产，达产后新增金金属约2.5吨；泽拉夫尚塔罗金矿500吨/天加压氧化项目计划2023年底建成投产，达产后年产金2.3吨。
　　投资建议：公司在传统主业铜金板块持续扩张的同时，积极布局新能源金属领域。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为224.45、260.08和286.58亿元，EPS分别为0.85、0.99和1.09元，对应PE分别为9.3、8.03和7.29倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：公司项目建设不及预期；相关金属销售价格下跌；全球经济增长放缓。