方正证券-天马科技-603668-业绩高增持续兑现，看好鳗鱼景气度提升-221021

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　　事件：
　　公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营收53.12亿元，同比+32.80%；实现归母净利2.41亿元，同比+146.87%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比+187.26%。其中2022Q3单季营收20.01亿元，同比+27.46%；实现归母净利润0.91亿元，同比+293.92%。
　　点评：
　　饲料业务稳健增长，市占率持续提升。2022年前三季度，公司
　　饲料总销量105.7万吨，同比增长超17%，实现营收44.68亿元，其中特种水产饲料和畜禽饲料分别实现销售收入14.34和30.34亿元。我们认为公司特种水产饲料龙头地位稳固，未来随着公
　　司鳗鱼养殖业务持续发力，上下游产业链一体化发展，公司饲料业务市占率也将稳步提升。
　　鳗鲡出鱼量符合预期，降本增效毛利稳定。公司2022年前三季度对外销售商品鳗约5819吨，营收4.94亿元，其中Q3单季对外销量约2428吨，营收1.95亿元左右，对应Q3单吨售价在8万元/吨左右，相较下半年有所下滑，主要系随着日本鳗鱼节过
　　去，鳗鱼行情短期小幅回落所致。但公司Q3养殖成本进一步下降，养殖毛利率保持在41%，与上半年保持稳定。
　　鳗鱼价格仍在历史较低位，公司鳗鲡业务有望在明年迎来量价齐升。目前鳗鱼单位价格仍处于历史较低位，短期来看，随着
　　传统消费旺季（春节等）临近，国内鳗鲡价格有望回升；中长期来看，考虑今年鳗苗供应量减少和鳗鲡存塘数量下降影响，
　　明年鳗鲡收购价格有望在明年延续景气度，且仍存进一步上升的空间。根据公司规划，明年公司商品鳗出鱼量有望在今年8000吨的基础上翻番，因此我们看好公司在明年行情高景气下迎来
　　鳗鱼量与价的齐升，继续保持养殖业务高增趋势。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司实现归母净利分别为3.25亿元、6.29亿元、7.54亿元，对应EPS分别为0.75元、1.44元、1.73元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放及扩张不及预期；产品市场价格波动风险；自然灾害风险。