东吴证券-食品饮料行业跟踪周专题：乳制品短期受外资情绪扰动，动销弱复苏下关注降本控费-221023

《东吴证券-食品饮料行业跟踪周专题：乳制品短期受外资情绪扰动，动销弱复苏下关注降本控费-221023（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-食品饮料行业跟踪周专题：乳制品短期受外资情绪扰动，动销弱复苏下关注降本控费-221023（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　 9月乳制品动销增速有所放缓，三季度总体弱复苏。根据渠道调研，去年同期高基数下，9月乳制品动销增速较7-8月放缓，三季度两强动销均保持高个位数增长。受零星疫情影响，国庆液奶动销表现略低于预期，行业总体处于弱复苏状态。从消费结构上看，受终端消费力恢复较慢影响，9月乳制品两强基础白奶增速依然高于高端白奶和酸奶类；伊利液奶实现个位数增长，奶粉继续保持双位数高增；蒙牛常温奶实现个位数增长，低温酸同比下滑，鲜奶持续高增。从单品类内部结构来看，结构升级依然持续，以伊利金典和蒙牛特仑苏为例，9月均价更高的梦幻盖同比增速均在10%左右，高于高端白整体。
　　 9月两强渠道费用均有所收缩，渠道竞争缓和。根据渠道调研，伊利9月渠道费用率同比下降0.4%，三季度同比持平；蒙牛9月和三季度渠道费用率均同比下降，9月买赠促销政策环比7-8月继续收紧。渠道竞争缓和，逐步印证我们此前判断的22H2两强对促销均保持谨慎，伊利费用投放更多在于奶粉等潜力品类的品牌建设，和蒙牛差异化竞争，蒙牛全年控费目标有望实现。目前伊利渠道库存23天左右，蒙牛白奶类库存在45天以内，乳饮料和常温酸库存约在50天以内，总体处于良性状态。
　　食饮板块外资持股比例较高，本周乳制品个股等受外资减持冲击较大。截止到2022年10月22日，在31个申万一级行业（2021）中食品饮料板块外资持股占总市值比例排名第二，外资持股比例达到5.02%。食品饮料板块中，沪深股通持股比例较高的前15大个股中，除重庆啤酒、安井食品、酒鬼酒外，本周沪深股通持股比例均有所下降，伊利股份等个股本周跌幅较大，外资减持影响较大。
　　基本面弱复苏叠加外资避险情绪较强，乳制品龙头估值已低于十年平均水平。从月度沪深股通净买入额上看，22年3月受俄乌战争、上海疫情等因素影响，外资避险情绪较浓，而10月至今外资避险情绪再次升温，对食品饮料板块的卖出力度已超过22年3月水平。乳制品基本面弱复苏叠加外资资金扰动或为本周乳制品回调主因，当前乳制品龙头PETTM均低于十年平均水平，风险逐步得到释放。
　　渠道竞争趋缓，往后看降本控费依然为全年核心。我们认为外资避险情绪已达高点，资金扰动影响或较为短期，考虑到乳制品终端需求复苏较慢、渠道竞争有所缓和，我们对乳制品板块的思路依然以年内利润率提升为核心，蒙牛乳业年内持续推进精准控费，坚持22年OPMargin提升20-30bp的目标，当前推荐顺序依然为蒙牛乳业、伊利股份，重点推荐蒙牛乳业。
　　风险提示：疫情防控超预期、需求不及预期、食品安全问题。