西部证券-凯格精机-301338-首次覆盖报告：锡膏印刷设备领导者，刺晶工艺开辟第二增长极-221022

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　　领先的锡膏印刷设备供应商，布局点胶、LED封装、柔性自动化等设备。公司成立于2005年，主营锡膏印刷设备。2021年，公司实现营收7.97亿元，同比增长33.96%，其中锡膏印刷设备营收占比81.27%。公司以锡膏印刷设备起家，2011年进入苹果供应链，目前在该领域已处于全球领先水平。立足锡膏印刷设备，基于多项共通的底层技术，凭借强大的研发能力，公司持续拓展进入后段点胶、柔性自动化设备、LED封装设备等领域。
　　电子装联设备空间广阔、公司设备竞争实力强。电子装联设备主要包括锡膏印刷、贴片、点胶、检测等设备，被广泛应用于消费电子、5G通讯、汽车电子等领域。根据MarketWatch等机构统计，预计至2030年全球SMT市场规模有望达到90.25亿美元，2022-2030年CAGR为4.8%。公司锡膏印刷设备经过多年发展，已居于全球领先水平。在锡膏印刷设备领先基础上，公司拓展进入后段点胶设备，销售收入从2017年的436万元提升至2021年的6361万元。此外，为适应消费电子等领域更新迭代快特性，公司推出柔性自动化设备，2022H1该设备营收增速高达838.6%。
　　Mini/Micro LED打开固晶新需求，公司是LED固晶设备后起之秀。根据Global info Research数据，2021年我国固晶机市场规模达50.5亿元。伴随Mini/Micro LED等加速商用，客户对固晶设备将提出更高需求，LED固晶设备需求有望快速打开。在LED固晶设备上，公司同时掌握Pick&Place和刺晶两大技术路线，技术实力不弱于国际领先同行，在Mini/Micro LED带动的新一轮需求中，公司市占率有望快速提升。
　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.31/1.95/2.52亿元。综合考虑可比公司PE、公司的行业地位、产品线布局以及成长性，给予公司2023年PE 28.4X，对应目标价72.75元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：终端产品需求增长不及预期风险、技术及产品开发与创新风险、新产品推广不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。