浙商证券-海尔智家-600690-专题研究报告系列（三）：长期深耕自主品牌，海尔北美进入收获季-221021

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　　投资要点
　　北美地区：全球第二大家电消费市场
　　1）北美市场是规模仅次于亚太地区的第二大家电消费市场。2021年北美地区家电销售额1079亿美元，占全球家电消费市场的22%，其中美国市场占比90%以上。2）美国家电市场成熟度较高，高端化发展引领行业升级。2021年美国冰箱/洗衣机/空调保有率分别为100%/86%/92%，保有率常年保持稳定，13-21年美国大家电消费者平均支出从214美元提升至464美元。
　　2）美国是全球最大的家电进口国，家电进口依赖韩国、墨西哥、中国。2021年美国进口冰箱、洗衣机、空调的金额占全球进口市场的42%、14%、24%
　　3）产品端看，消费场景和习惯差异明显，产品设计与国内不同。冰箱呈现大容量的特点，洗衣机则与烘干机配套销售，空调以中央空调为主，厨电则更加注重场景和在智能化。渠道端看，美国家电分销渠道更加多元，美国的家电消费渠道以专卖店为主（销量占比50.8%），产业链议价权高，但精装修等渠道在家电零售中占比较高。
　　海尔深耕自主品牌二十载，美国布局进入收获季
　　1）自主品牌可以面对不同的消费群体调整，有更强的主动权。不同品牌深耕差异化消费群体，海尔在美国实现全品类布局。目前，海尔在美国市场上共有中高低四个品牌，分别面向大众市场/全部市场/中高端市场/主流市场。
　　2）海尔有多年全球化运作的经验，充分尊重当地文化推行本土化，海外团队本土化运营，结合“人单合一”发挥团队积极性，快速响应市场。
　　3）GEA与海尔在产品布局产生协同，GEA在厨电领域行业领先，海尔的冰洗技术为其全面赋能。GEA被海尔并购后，海尔对其在技术研发和产品生产上深度赋能。2021年GEA冰洗市占率超过惠而浦成为美国市场第一。
　　4） 18-21年海尔北美地区的收入从528亿元提升至703亿元，CAGR为10%。海尔北美地区盈利改善带动海外分部盈利水平提升，18-21年海尔海外分部利润率从4.08%提升至5.21%。预计海尔北美收入和利润空间分别为947亿元和95亿元。
　　盈利预测及估值
　　预计22-24年公司收入分别为2495/2706/2927亿元，对应增速分别为10%/8%/8%，归母净利润152/175/200亿元，对应增速分别为16%/15%/14%，对应EPS分别为1.61/1.85/2.12元。
　　风险提示
　　汇率波动；海外宏观经济下行超预期