申万宏源-食品饮料行业周报：白酒优选确定品种食品关注改善个股-221022

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　　本期投资提示：
　　投资分析意见：当前大部分酒企已经完成全年增长任务，四季度以消化库存为主，当前渠道仍然承压，展望23年春节，在外部环境不确定的情况下，我们当下仍然建议把握龙头，优选确定性强的头部品牌。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒，关注五粮液、迎驾贡酒；大众品，关注四季度消费场景恢复和成本压力缓解带来的环比改善机会，现阶段推荐内生增长清晰，经营环比改善，估值具备安全边际的品种；中长期看好行业空间广阔，治理优秀的成长型品种。重点推荐：伊利股份、安井食品、青岛啤酒、洽洽食品、中炬高新、双汇发展，关注重庆啤酒、燕京啤酒、安琪酵母、绝味食品。
　　白酒板块：本周贵州茅台发布三季报，22年前三季度实现营业总收入897.86亿，同比增长16.52%，归母净利润444亿，同比增长19.14%，22Q3实现营业总收入303.42亿，同比增长15.23%，归母净利润146.06亿，同比增长15.81%，公司收入业绩符合业绩预告。22Q3茅台酒营收244.35亿，同比增长10.85%，增速放缓估计主因受疫情影响，22Q3系列酒营收49.42亿，同比增长42%。22Q3茅台直销渠道营收109.33亿（i茅台收入40.46亿）同比增长111%，收入占比37.21%同比提升17个百分点。由于直营比例提高，22Q3毛利率91.64%，同比提升0.54个百分点。影响净利率水平的主要为消费税，Q3税率16.24%，同比提升2.38个百分点。尽管Q3茅台的净利润增速低于市场预期，但茅台的市场需求、价格表现依然稳定，展望Q4及明年增长的确定性依然最强，近期股价的大幅回调，一部分原因是北向资金的阶段性持续净卖出，不完全是基本面因素。当前时点，茅台在市场一致预期下22-23年PE分别为33和28x，动态PE已回到10年均值水平，具备吸引力，维持买入评级。结合业绩预告，白酒头部品牌报表端均实现亮丽增长，预计全年任务可顺利完成。由于行业需求仍然承压，四季度渠道以消化库存为主，建议重点关注渠道表现。我们认为外部环境仍然存在不确定性，当下仍然建议坚守头部品牌。
　　食品板块：由于三季度需求复苏力度较弱，成本仍在高位区间，我们判断三季度大众食品收入增长将环比弱改善，除个别企业低基数效应外，盈利能力同比变化不大。当前时点，大众品报表已反应当下压力，部分优质个股经过前期调整，估值具备吸引力。展望四季度到明年一季度，随着需求的逐步恢复和年底旺季到来，以及成本压力的环比改善，大众品有望迎来估值切换行情，机会将大于三季度。安井食品发布业绩快报，22Q1-3实现收入81.6亿，同比+33.8%，归母净利润6.9亿，同比+39.6%，扣非归母净利润6.0亿元，同比+58.4%；单三季度实现收入28.8亿，同比+31%，归母净利润2.4亿元，同比+62%，扣非归母净利润2.2亿，同比+189%，收入利润符合预期。收入端，我们预计主业单季度实现约18%的增长表现，环比继续加速；冻品先生依然保持翻倍增长趋势，全年依然朝着6亿目标冲刺。展望22Q4，进入旺季，我们预计主业表现将继续维持环比加速趋势，奠定整体表观收入表现。盈利方面，22Q3归母净利率约8.2%，同比/环比+1.6pct/-0.3pct，同比提升主因相对去年同期促销力度收缩，并且整体成本压力相对缓和；环比下降主要系公司7-8月通过加大促销，抢占渠道冰柜资源，布局即将来临的消费旺季。展望22Q4，去年同期利润率基数较低，虽然部分原料价格仍处高位，但整体成本压力已温和许多，在主业收入稳步增长、冻品高增及并表的收入贡献下，我们预计22Q4利润弹性将持续释放。本周伊利股份大幅调整，我们预计公司三季度维持增长，但由于疫情管控原因增速放缓，预计并表澳优后，Q3收入利润分别增长8%、7%，当前估值处于历史底部区间，具备中长期配置价值。关注中炬高新股权变化，控股股东中山润田持股比例从17.72%减少至16.32%，而股东鼎晖隽禺及其一致行动人火炬集团、国泰君安QFII-CC合计持股比例已增加至13.96%，我们预计Q3公司收入利润分别增长15%、50%，调味品主业稳健增长，如后续股权变动能带来治理的进一步优化，则主业中长期改善空间较大，建议四季度积极关注。
　　风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求；疫情反复导致消费场景缺失。