华福证券-快手~W-1024.HK-3Q22 preview：流量与核心商业化表现稳健，静待业务探索与内功修炼-221022

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　　投资要点：
　　流量侧、电商与内循环广告、直播增长均符合预期。用户流量侧，3Q22，快手DAU预计达到3.6亿，DAU日均时长环比持续提升，得益于垂类内容建设与内容算法优化，用户高质量增长趋势持续。商业化侧，电商业务与电商驱动的内循环广告预计同比增长25%，付费用户数、人均单量和单价共同驱动增长；直播业务付费用户数环比增长，直播生态健康，业务发展稳健。
　　外循环广告依然等待宏观经济复苏，弱势环境下关注内功修炼。3Q22广告业务预计同比增长5%，增速较此前预测15%有下调，主要系因外循环广告恢复不及预期，预计同比有单位数下降，环比持平。在宏观环境尚未看到明显的复苏转折信号前，广告主投放预算愈发谨慎，更注重效果确定性，效果评估规则也更为严苛，短视频作为大流量、高效转化的广告媒介，已占据相对优势。对于快手而言，广告基建与标签积累起步相对晚，较难成为大多数客户的TopPick，在这一阶段快手加强内功修炼，广告产品分类清晰，对不同垂类行业针对性服务。对于广告业务，短期等待经济复苏，快手吸纳增量预算投放的增长弹性更大；中长期维度，我们依然看好快手更为多元的内容标签带来的算法理解纵深，实现更精准的推荐分发。
　　电商业务平稳快速增长，尚有多重增长策略：1）更多流量来源：从私域为主转向公私域流量双轮驱动，月活买家渗透率不断提升并强化快手作为平台方的定价权；2）更多购物场景覆盖：从直播间成交为主覆盖到更多购物触点，短视频种草激发心智，发挥短视频载体对于购物「不确定性需求」的优势；加强泛商城与店铺经营打造，承接用户「确定性需求」，并让商家有更长效化的经营矩阵。116电商大促在即，本次活动聚焦“新商品”，鼓励商家通过丰富货品拉动消费需求，同时快手也积累对于「货」的能力，更早推出全场景电商经营体系。
　　盈利预测与投资建议：由于广告外循环业务恢复慢于预期，我们调低广告业务增速，预计2022-2024年营收923.14/1187.72/1385.34亿元（调整前值为950.55/1221.93/1426.19亿元），CAGR为20%，按照SOTP法整体给予快手2022年4228.33亿HKD估值，对应目标价98.35HKD（按2201022汇率1人民币=1.1港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、疫情反复风险、运营表现或商业化核心表现不及预期、一级市场股东减持的短期股价波动风险。