海通证券-中国电信-601728-公司季报点评：Q3盈利较快增长，天翼云保持翻倍态势-221022

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　　事件：公司前三季度营收3578.43亿元，同比+9.59%，归母净利润245.43亿元，同比+5.21%；Q3单季度营收1176.24亿元，同比+7.92%，归母净利润62.52亿元，同比+11.97%，毛利率同比-1.9pp。
　　移动业务稳健增长，天翼云保持翻倍增长。前三季度移动通信服务1483.67亿元，同比+5.6%。各项经营指标表现良好，1-9月净增移动用户数1746万户，总移动用户数达到3.90亿户，其中5G套餐用户净增6324万户达到2.51亿户，渗透率达到64.4%，较Q2末+4.1pp；移动ARPU为45.5元，同比+0.22%。固网及智慧家庭业务实现收入894.33亿元，同比+4.6%，有线宽带用户净增897万户达到1.79亿户，宽带综合ARPU实现46.6元，同比+1.08%。产业数字化业务继续夯实增长动力，实现收入856.32亿元，同比+16.5%，天翼云强势表现，继续保持翻倍增长。
　　费用管控成效显著，费用率同比-1.03pp。22Q3销售费用128.05亿元，同比+2.93%，销售费用率10.89%，同比-0.53pp；管理费用83.21亿元，同比-10.65%，管理费用率7.07%，同比-1.47pp；财务费用-235.79万元，同比-101.03%，财务费用率0%，同比-0.21pp；研发费用26.61亿元，同比+126.33%，研发费用率2.26%，同比+1.18pp。
　　中期派息率60%，持续增持凸显经营信心。2022年中期，公司计划派息0.12元，派息率达到60%。同时，继21年9月发布增持计划后（截至22年9月16日已实施完毕，累计增持40亿元），22年1月公司发布公告，计划额外新增5亿元增持计划，为期1年，充分彰显公司经营信心。
　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司产业数字化业务优势凸显，“云改数转”战略将引领公司实现转型中的经营效率提升，同时，C端业务也迎来稳步改善，公司未来整体增长提速、回报提升可期。我们预计2022-2024年公司营收分别为4807.41亿元、5300.39亿元、5791.55亿元，归母净利润分别为286.81亿元、315.46亿元、344.96亿元，BPS分别为4.80元、4.92元、5.03元。参考全球主流电信运营商PB，给予2022年PB区间1.0-1.2倍，对应合理价值区间4.80-5.76元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。市场竞争逐渐加剧，5G应用发展不及预期，5GARPU不及预期，疫情影响存在不确定性。