招商证券-春风动力-603129-收入端大超预期，产品结构趋势向好-221021

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　　事件：公司发布2022Q3业绩：1）营业收入：三季度单季度37.26亿元，同比79.01%；前三季度收入86.29亿元，同比51.71% 2）归母净利润：三季度单季度2.65亿元，同比167.39%；前三季度5.7亿元，同比78.2%；3）扣非归母净利润：三季度单季度3.61亿元，同比307.87%；前三季度6.95亿元，同比增长134.9%。
　　产品结构升级带来业绩大幅超预期。三季度单季度37.26亿元，同比79.01%；前三季度收入86.29亿元，同比51.71%。
　　1）两轮车方面：根据协会数据，22年Q3单季度公司实现两轮车销量4.25万辆，同比增长75.4%，其中250ml以上大排量摩托车产品占比不断提升，由2021年Q3的29.6%大幅上升至48.2%，大排量产品占比的提升带来公司两轮车收入结构的显著优化，我们认为随着450SR继续爆火，未来产品结构还有望进一步优化。
　　2）四轮车方面：由于四轮车出口海运在收入确认方面约有一个月左右的延迟，因此Q3四轮车的收入确认主要来自6~8月的出口产品。从协会数据来看，6~8月公司四轮车出口量约为4.7万台，同比增长22.1%，远高于行业-2.6%的增速。往后看，9月份公司四轮车出口约1万台左右，同比下降36.7%，主要系公司输美产品年款切换以及出货节奏的问题。我们认为行业需求仍然坚实，公司出口产品中高价值量的U/Z系列占比不断提升，继续看好后续公司四轮车出口业务。
　　短期费用率高是暂时现象。公司22年Q3单季度销售费用率为8.45%，相较于Q2环比上升约1.33pct，环比上升1.34pct，主要系因为在旺季推出地推，以及新品战略发布会等因素会在Q3集中体现一部分导致的上升。我们认为短期的费用率提升是公司加大投入以及渠道开拓的结果，公司持续的新品推出在未来有望持续提升公司市场份额。
　　利润端运费扰动因素持续改善，叠加汇率利好等因素带动毛利率、扣费净利率同比、环比双双改善。自6月中旬以来，CCFI美东航线以及美西航线指数持续下降，美元兑人民币汇率相较21年Q3末上升了约10.3%。公司22年Q3毛利率约为26.4%，环比提升约3.24pct，同比提升约4.29个pct。归母净利率（扣非）约为9.7%，环比提升约0.26pct，同比提升约5.45pct。我们认为海外通胀形势仍然较为严峻，短期内较难看到美联储采取宽松的货币政策，汇率方面有望延续利好，同时伴随着未来随着运费进一步下降，公司利润端有望进一步改善。
　　公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。预计公司22-24年营收为至113.27亿元、154.91亿元和204.04亿元，归母净利润为8.16亿元11.47亿元和13.98亿元，对应PE为27.6、19.6和16.1倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：美元兑人民币汇率下跌、海外需求疲软、经济衰退等。