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西部证券-片仔癀-600436-2022年三季报点评:高基数下业绩增速承压,看好长期稳健成长-221021

上传日期:2022-10-21 20:44:57 / 研报作者:吴天昊 / 分享者:1007877
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  事件:片仔癀发布2022年三季报,报告期内实现营业收入66.16亿元(同比+8.25%),归母净利润20.52亿元(同比+2.04%),扣非归母净利润20.62亿元(同比+2.77%),三季度业绩受高基数影响负增长,基本符合预期。
  三季度收入受高基数影响,线下渠道稳健增长。单三季度公司实现营业收入21.93亿元(同比-3.08%),归母净利润7.38亿元(同比-17.64%),扣非归母净利润7.45亿元(同比-16.39%)。据报表数据测算,22Q3片仔癀(肝病用药)实现销售收入10.02亿元(同比-22%),增速主要受线上高基数拖累,其中境内线下收入约8.10亿元,同比+30%;境内线上销量约19万粒,同比-81%,主要受2021年7月线上渠道刚开,线下缺货需求被一波释放的高基数影响;境外收入0.80亿元,同比+13%。22Q3其他主营业务中,安宫牛黄丸(心血管用药)实现收入0.11亿元,同比-72%,预计受铺货节奏影响;医药流通板块收入9.89亿元,同比+32%;日化板块收入1.11亿元,同比-13%。
  核心产品配方与原材料壁垒高,长期增长确定性强。公司核心产品没有集中采购降价风险,品种品牌力强,有持续量价齐升实力。2022年前三季度肝病用药毛利率为80.34%,同比降低1.58pcts,在线上渠道的加持下,仍然呈现波动下降趋势,主要受原材料成本上涨影响。2023年距离上次提价已过去三年,存在上调价格的可能性,有望继续带动量价齐升。
  维持“买入”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为26.27/32.46/38.99亿元,EPS分别为4.11/5.35/6.42元,对应PE分别为62.7x/48.1x/40.1x。考虑到公司为中药行业龙头,核心产品存在量价齐升实力,不受集中采购降价影响,给予“买入”评级。
  风险提示:提价不及预期风险,线上销量不及预期风险,疫情反扑风险。

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