方正证券-普洛药业-000739-利润率阶段性承压逐步改善，三大板块保持持续增长力-221021

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　　公司发布2022年三季报：前三季度实现营收75.51亿元（同比+18%），实现归母净利润6.57亿元（同比-14%），扣非归母净利润6.63亿元（同比-1%）。
　　其中Q3单季：实现营收25.65亿元（同比+21%），归母净利润2.20亿元（同比+6%），扣非归母净利润2.45亿元（同比+44%）。
　　（1）利润率逐步回升，扣非净利润实现44%高增长
　　公司Q3业绩稳步增长，收入保持21%较高增速；利润率由于原材料价格仍处于高位、疫情期间物流费用大幅提升等因素仍明显承压，Q3单季毛利率22.99%，考虑到运费计入口径调整因素（去年同期计入管理费用），对原料药板块的表观毛利率有约2个点的影响，Q3实际毛利率应略高于表观水平。预期四季度随着运费的大幅下降、上游原材料价格的向下回归以及疫情对终端销售影响减小，公司毛利率有望继续向上恢复至正常水平。同时公司持续进行技术创新升级，前三季度研发费用率达5.36%，较去年同期+0.34pp；且进一步加强内部管理和整合优化，近日对下属两家全资子公司上海创智和上海裕缘进行了吸收合并，持续提高经营管理效率，释放更多利润空间。
　　（2）产能持续扩张期，为CDMO与原料药板块发展奠定基础上半年API产线已有2条投产，预计下半年将再新增3条线；CDMO已有一条发酵生产线和多功能厂房投入使用，高活产品线预计也将在年内完成建设。公司目前在手CDMO项目充沛，且API项目进一步扩增，产能+产品增量有望推动业绩更快增长。
　　（3）集采放量+新品获批，制剂板块待发力
　　在7月的第七批集采中，公司的琥珀酸美托洛尔缓释片、头孢克肟片、头孢克肟颗粒三个产品拟中选。其中琥珀酸美托洛尔缓释片以第三顺位中标，中选数量1.4亿片，且非中标地区市场广阔，预期增量可观；同时头孢克肟片与头孢克肟颗粒也将贡献明显增量。新产品方面，公司的酒石酸美托洛尔注射液、吸入用乙酰半胱氨酸溶液于9月获批（视同通过一致性评价），两品种在国内销售规模较大。公司预计每年制剂产品申报有望加快，集采和新产品将不断贡献增长新动力。
　　盈利预测:我们预测2022-2024年公司收入分别为106.01/125.80/150.16亿元，归母净利润分别为9.62/12.83/16.43亿元，对应EPS分别为0.82/1.09/1.39元，当前股价对应25/19/15倍PE。目前公司毛利率受疫情及上游原材料价格上涨等影响较大，但利润率有望逐步回升，三大板块收入规模保持稳定扩增，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大幅波动的风险；新冠疫情影响加剧的风险；汇率大幅波动的风险。