海通证券-完美世界-002624-公司季报点评：22Q3业绩符合预告，重点在研项目持续投入，关注新游上线进展-221021

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　　业绩处于此前预告区间，毛利率提升明显。公司发布2022年三季报，2022年前三季度收入同比下滑15.3%为57.1亿元，归母净利润同比增长80.3%为14.4亿元，扣非归母净利润同比增长64.1%为9.21亿元，处于此前预告区间，其中非经常性收益为5.2亿元，主要为出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队产生；对应22Q3收入同比下滑29.4%为17.9亿元，归母净利润同比下滑43.9%为3.04亿元，扣非归母净利润同比下滑52.1%为2.51亿元。22Q3业绩下滑主因：1）相关欧美子公司出售后不再并表；2）《梦幻新诛仙》于上年同期处于产品上线初期产生了较高的业绩贡献，当前较此前流水和利润高点有所下滑；3）其余部分游戏流水同比亦有所回落。
　　公司22Q3毛利率同比和环比均提升6.4pct至73.6%，主因《幻塔》海外版主要采用授权第三方发行模式，公司收取版权金以及按照玩家充值的一定比例计算的分成款确认为收入，我们预计毛利率较其他自主发行游戏更高。销售费用率环比提升3.2pct至16.3%，我们预计主要受《诛仙》周年庆及《幻塔》韩服自主发行等因素影响。研发费用率同比/环比分别上升11.9pct/5.1pct至32.3%。
　　长线产品稳定，《幻塔》海外上线表现亮眼贡献主要业绩。公司游戏业务2022年前三季度收入同比增长4.5%为54.5亿元，对应Q3收入为17.6亿元，实现盈利3.64亿元。公司经典产品《完美世界》、《新诛仙》和《梦幻新诛仙》22Q3在iOS畅销榜中平均排名62/50/39名，长线游戏表现稳定，其中《梦幻新诛仙》先后开启周年庆版本、经典动画联动版本等，推动流水有所回升。
　　《幻塔》海外版手游于2022年8月11日上线，在近40个国家和地区位列iOS游戏免费榜第1名、近30个国家和地区进入iOS游戏畅销榜Top10，我们预计其在Q3贡献公司主要利润，此外，《幻塔》海外版于10月20日上线2.0版本，有望推动游戏表现进一步提升。
　　重点在研游戏持续投入。产品储备方面，手游产品《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在积极推进中，其中数款游戏计划于近期开启测试。
　　盈利预测。我们预计公司22~24年的EPS分别为0.82元、0.93元和1.13元。参考可比公司，1）我们给予公司2022年20~25倍动态PE，对应合理价值区间16.42~20.53；2）给予公司2022年5~6倍动态PS，对应合理价值区间为19.27~23.13元；综上我们给予公司合理价值区间16.42~20.53元，维持优于大市评级。
　　风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。