申万宏源-注册制新股纵览：东南电子，专业从事微动开关的生产商-221021

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　　本期投资提示：
　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，东南电子1.96分，总分的26.4%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算东南电子AHP得分为2.49分，位于非科创体系AHP模型总分的36.1%，位于中游偏上水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算东南电子AHP得分为1.96分，位于非科创体系AHP模型总分的26.4%分位，位于中游偏下水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，东南电子网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0368%、0.0354%、0.0206%。
　　产品系列全面应用领域广泛，深耕行业具备较强竞争优势。公司微动开关产品类型众多，能够保障整机运行的安全、高效，有效实现微电流、耐高温、耐低温、耐振动、防水、防爆及防尘等性能，适用于各种特殊环境。目前，公司产品已应用于美的、格力、威力、格兰仕、西门子、博世、惠而浦、松下、LG、戴森、日立、东芝等知名家电品牌的产品中，并在市场上树立了良好的口碑和形象。
　　持续创新开辟新增长点，设计和制造能力成熟先进。公司积极参与下游客户的技术研发合作，不断研发新产品，并在巩固原有家电产品的基础上，不断拓宽产品种类与应用领域。报告期内，公司已有14项新产品产生营业收入，且在研新产品共13项，应用领域主要集中在家电、汽车、通信等方面，其中汽车类新产品的数量较多，主要应用在新能源汽车的车身、充电桩、充电枪等方面。在生产经营中，公司积累了丰富的经验，生产工艺齐全，并通过自身研发技术支持，不断进行优化和改善。同时，公司通过不断升级软硬件设施，提高生产线的自动化水平和智能化管理水平，从而在生产工艺上具备了竞争优势。2019年-2022年H1，公司产品良品率分别为99.49%、99.61%、99.69%和99.60%，保持在较高的水平。
　　上游原材料稳定供应，市场规模增长带来发展红利。从上游看，公司产品的主要原材料由铜、银、塑料等大宗商品生产而成，该等大宗商品市场供需量较大。2022年初，公司已与重要供应商续签战略合作协议，稳定原材料供货渠道。针对原材料价格上涨，公司供应链管理部门密切跟踪市场情况并快速反应，及时控制原材料成本压力。下游来看，微动开关产品可应用于家用电器、专用设备、医疗仪器、电动工具、航空装置、乘用车等领域，以及高温、高压、潮湿、淋水、振动等特殊环境，并且应用领域随着技术发展仍不断拓展，产品的市场容量持续增加。公司针对家电、汽车等未来发展前景良好的应用领域，提前进行了技术储备。同时，中高端微动开关市场集中度上升，如公司此类规模较大的企业则将迎来更有利的竞争环境，获取更多发展红利。
　　营收、归母净利规模较小，增速低于可比平均；毛利率逐年下滑，但仍高于可比公司，研发投入不及可比公司均值。公司2020年、2021年营收、归母净利规模较小；2019年-2021年二者复合增速低于可比公司平均。公司2019年-2021年综合毛利率分别为45.94%、42.27%、35.15%，逐年下滑，但仍高于可比公司；同期研发支出占营收比重不及可比公司均值。
　　风险提示：东南电子需警惕客户集中度较高、原材料价格上涨导致经营业绩下滑、应收账款发生坏账、存货跌价、汇率波动、租赁房屋存在产权瑕疵等风险。