中信证券-中国移动-600941-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，预计公司全年实现良好增长-221021

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　　2022年前三季度，中国移动实现营业收入7,235亿元，同比+11.5%；归母净利润985亿元，同比+13.3%；EBITDA 2,515亿元，同比+5.9%。我们认为中国移动三季度业绩符合预期，预计全年利润增长9.3%。2022Q3，公司的移动ARPU值增速回升，宽带综合ARPU值延续稳健增长，公司5G及宽带用户增长领先，新兴业务高速增长。预计伴随公司5G及千兆宽带用户快速增长、资本开支下降、分红率提升、成本费用控制优化，公司的ARPU值、现金流及净利润仍有较大提升空间。我们持续看好中国移动的基本面改善和价值回归，参考公司历史估值并对比国内运营商估值，分别给予中国移动A股和港股2022年14倍和10倍PE，分别对应目标价82元和69港元，均维持“买入”评级。
　　▍业绩：Q3利润增速符合预期，预计全年实现良好增长。单三季度，公司营业收入2266亿元，同比+10.5%；归母净利润283亿元，同比+1.5%；EBITDA 776亿元，同比+2.8%。2022年前三季度，公司营业收入7,235亿元，同比+11.5%；归母净利润985亿元，同比+13.3%；EBITDA 2,515亿元，同比+5.9%。公司上半年利润增长较快，主要系去年Q2折旧政策改变导致折旧一次性增加约80亿元，以及今年上半年销售费用较低所致。我们预计全年公司利润同比增长9.3%，从全年维度上看，预计中国移动将实现良好增长。
　　▍成本：网运成本增速下降，折旧摊销以及销售费用增长较快。Q3单季度网运成本、折旧摊销、员工成本、销售费用、其他营运支出分别同比+8.9%、+7.7%、+3.8%、+24.4%、+34.7%。公司Q3网运成本增速较前两个季度有所下降，折旧摊销增速较高。销售费用方面，公司上半年销售费用较去年同比下降约42亿元，Q3单季度销售费用同比增加约22亿元（注：上述为港股报表成本）。我们预计伴随中国移动资本开支下降，公司折旧摊销增速有望逐步下降，看好公司成本费用控制持续优化。
　　▍收入结构：移动ARPU值增速回升，新兴业务维持高增长。
　　1）移动端：Q3移动ARPU值增速提升。前三季度，公司移动ARPU值50.7元，同比+1.0%（上半年同比+0.2%）。截至9月30日，公司移动客户总数约9.74亿户，前三季度净增1,715万户；其中，5G套餐客户数达到5.57亿户，5G网络客户数达到2.92亿户。
　　2）固网端：宽带综合ARPU值维持相对较高增速。前三季度，有线宽带ARPU为人民币34.8元，同比增长0.2%（上半年同比+0.6%），家庭客户综合ARPU为人民币41.1元，同比增长3.2%（上半年同比+4.6%）。截至2022年9月30日，公司有线宽带总数达到2.65亿户，前三季度净增2,482万户，净增宽带用户数约占全行业的60%。
　　3）新兴业务：前三季度，公司DICT业务收入达到人民币685亿元，同比增长40.0%。
　　▍风险因素：运营商竞争加剧的风险；5G业务商业模式尚不成熟的风险；5G相关政策变化的风险；公司云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU值提升不及预期；公司成本控制不及预期；公司资本开支控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。
　　▍投资建议：2022年前三季度，中国移动实现营业收入7,235亿元，同比+11.5%；归母净利润985亿元，同比+13.3%；EBITDA 2,515亿元，同比+5.9%。我们认为中国移动三季度业绩符合预期，预计全年利润增长9.7%。2022Q3，公司的移动ARPU值增速回升，宽带综合ARPU值延续稳健增长，公司5G及宽带用户增长领先，新兴业务高速增长。预计伴随公司5G及千兆宽带用户快速增长、资本开支下降、分红率提升、成本费用控制优化，公司的ARPU值、现金流及净利润仍有较大提升空间。考虑到成本费用的增长，我们小幅下调公司2022-2024年净利润预测分别为1267亿、1389亿、1532亿元（原预测值分别为1272亿、1393亿、1540亿元）。我们持续看好中国移动的基本面改善和价值回归，参考公司历史估值（中国移动港股过去五年平均PE约11X）并对比国内运营商估值（中国电信港股和中国联通港股的Wind一致预期利润对应2022年PE分别为8.3X、5.9X，考虑到中国移动的龙头地位，以及更好的盈利能力与更大的业务规模，我们给予其一定的估值溢价），分别给予中国移动A股和港股2022年14倍和10倍PE，分别对应目标价82元和69港元，均维持“买入”评级。