中信证券-中国电信-601728-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，云计算保持翻倍增长-221021

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　　3,286.01亿元，同比+8.0%；股东应占利润245.43亿元，同比+5.2%，剔除去年出售附属公司的一次性税后收益后，同比+12.0%。公司三季度业绩符合预期，移动与固网业务均维持稳健增长，天翼云收入继续保持翻番。成本方面，伴随资本开支趋缓以及共建共享，公司折旧摊销压力持续减弱，看好公司各项成本费用取得良好控制。我们看好公司实现移动业务持续改善、智慧家庭业务不断突破、产业数字化业务快速发展。给予中国电信A股2022年15XPE，对应目标价4.5元，给予H股2022年10XPE，对应目标价3.5港元，均维持“买入”评级。
　　▍业绩：Q3业绩符合预期，看好全年可比净利润实现两位数增长。2022年前三季度，公司经营收入3,609.82亿元，同比+9.6%，其中服务收入3,286.01亿元，同比+8.0%；股东应占利润245.43亿元，同比+5.2%，剔除去年出售附属公司的一次性税后收益后，同比+12.0%；EBITDA 1,004.58亿元，同比+4.3%。单三季度，公司营业收入1187亿元，同比+7.9%；股东应占利润62.5亿元，同比+12%。公司三季度业绩符合预期，我们预计公司全年可比净利润将实现两位数增长。
　　▍成本：折旧摊销压力减弱，看好各项成本费用良好管控。2022年前三季度，公司经营费用为3,306.65亿元，同比+9.9%，主要是网络运营及支撑成本和其他经营费用增长所致，其中网络运营及支撑成本为1,063.98亿元，同比+10.0%，主要是公司对5G、产业数字化适度增加建设投入所致。2022Q3，公司单季度网运成本、折旧摊销、员工成本、销售费用分别同比+10.8%、+1.8%、+8.1%、+8.3%。伴随公司资本开支趋缓以及与中国联通的共建共享，公司折旧摊销压力逐步减弱，Q1/Q2/Q3单季度折旧摊销增速分别为3.3%、4.0%、1.8%。我们看好公司各项成本的良好管控，预计折旧摊销增速仍有进一步下降空间。
　　▍收入增长分析：移动与固网业务稳健增长，天翼云收入翻番。
　　1）移动端：2022年前三季度，移动通信服务收入1,483.67亿元，同比+5.6%，移动用户净增1,746万户，达到约3.90亿户，5G套餐用户净增6,324万户，达到约2.51亿户，渗透率达到64.4%，移动用户ARPU 45.5元，同比+0.2%。
　　2）固网端：2022年前三季度，固网及智慧家庭服务收入894.33亿元，同比+4.6%，有线宽带用户达到1.79亿户，宽带综合ARPU达到46.6元，同比+1.1%。
　　3）产业数字化：2022年前三季度，产业数字化收入856.32亿元，可比口径同比+16.5%，天翼云收入继续保持翻番。
　　▍风险因素：中国电信5G用户渗透率不及预期；中国电信的移动用户数增长不及预期；中国电信的ARPU值提升不及预期；中国电信行业云、IDC等新兴业务发展不及预期；中国电信分红率提升不及预期；中国电信自由现金流增长不及预期；运营商价格竞争加剧风险；运营商相关的监管政策变动风险；运营商共建共享成效不及预期。
　　▍投资建议：2022年前三季度，公司经营收入3,609.82亿元，同比+9.6%，其中服务收入3,286.01亿元，同比+8.0%；股东应占利润245.43亿元，同比+5.2%，剔除去年出售附属公司的一次性税后收益后，同比+12.0%。公司三季度业绩符合预期，移动与固网业务均维持稳健增长，天翼云收入继续保持翻番。成本方面，伴随资本开支趋缓以及共建共享，公司折旧摊销压力持续减弱，看好公司各项成本费用取得良好控制。我们看好公司实现移动业务持续改善、智慧家庭业务不断突破、产业数字化业务快速发展。考虑成本费用的增长，我们小幅下调公司2022-2024年归母净利润预测至275.4亿/312.0亿/346.6亿元（原预测值为277.6亿/313.5亿/348.2亿元），对应EPS预测0.30/0.34/0.38元。参考公司历史估值，给予中国电信A股2022年15XPE（中国电信A股自上市以来平均PE为15X），对应目标价4.5元，给予H股2022年10XPE（中国电信港股近五年来平均PE为11X），对应目标价3.5港元，均维持“买入”评级。