西部证券-绝味食品-603517-首次覆盖报告：加盟模式打造主业优势，美食生态布局长远-221021

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　　加盟模式为成长赋能，规模优势凸显。公司是休闲卤制食品行业领军企业，形成了以直营连锁为引导、加盟连锁为主体的标准化门店运营管理体系。我们认为，成熟的加盟体系有效推动了公司展店步伐提速，使公司业绩指标优于同行。随着销售规模逐渐扩大，公司的规模效应开始显现，同时，由于公司拥有销售经验丰富的管理层、适配行业特点的品牌与产品定位、分布式的产能布局、高效的供应链，后续公司的领先优势有望得到进一步巩固。
　　市场增量空间广阔，龙头整合值得期待。随着消费场景的不断延伸，卤味行业不断涌现出新业态，为市场带来了新的增长机会。同时，我们认为，下沉市场的消费潜力值得挖掘。在竞争格局上，疫情为卤制品行业带来了整合机遇，目前卤制品市场集中度低，仍有充足的优化空间。随着卤味市场持续扩容，公司持续在渠道端发力，未来有望获得更多业绩增量。
　　主业未达天花板，美食生态赋能未来。在主业门店拓展上，横向看，公司西部、北部地区门店相对稀疏，纵向看，绝味的门店主要分布于一线、新一线城市，而三线及以下城市门店数仍有提升空间。在单店收入提升上，提价传导、产品升级等因素将推动价增的实现，同时品牌年轻化、门店效率优化等举措也将为公司的单店数据提供支撑。在持续巩固主业优势的同时，公司前瞻性进行投资布局，构建美食生态，为长期增长赋能。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为73.29/88.54/108.00亿元，归母净利润分别为7.10/11.54/14.41亿元，EPS分别为1.17/1.90/2.37元/股，对应PE分别为44/27/22倍。我们选择周黑鸭、煌上煌、良品铺子、盐津铺子作为可比公司，考虑当前可比公司具体所处赛道及公司历史估值水平，采取相对估值法，我们给予公司2023年33x PE，对应目标价62.7元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格涨幅超预期；疫情反复；拓店进展不及预期。