华安证券-瑞纳智能-301129-Q3业绩高增，在手订单增速加快-221021

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　　事件
　　概况瑞纳智能于10月20日发布2022年三季度报。2022年前三季度公司实现营业收入1.73亿元，同比增长37.35%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长190.23%；扣非归母净利润0.04亿元，同比下降55.76%。单三季度，公司实现营业收入0.77亿元，同比增长39.10%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长333.35%；扣非归母净利润0.06亿元，同比增长162.2%。
　　 Q3业绩快速增长，在手订单充足
　　营收端，2022年前三季度公司实现营收1.73亿元，同比增长37.35%；单三季度实现营收0.77亿元，同比增长39.1%。主要原因系：1）报告期内公司供热节能产品销售增加；2）“双碳”和旧改政策催化热力公司数智化改造需求爆发。利润端，2022前三季度公司实现归母净利润0.35亿元，同比增长190.23%；扣非归母净利润0.04亿元，同比下降55.76%。主要系：1）年初至今公司收到政府补助1790万元的政府补助；2）受公司所处行业季节性因素的影响，前三季度营收与利润在全年的占比较小。展望未来，一方面，订单增速较快，且订单交付节奏加快；另一方面，智慧供热需求旺盛，公司有望凭借项目经验积累，不断迭代算法和模型，优化整体解决方案，实现业绩高增。
　　毛利率恢复，费用率小幅提升
　　毛利率方面，2022年前三季度公司毛利率为55.3%，与去年同期基本持平；单三季度的毛利率为62.3%，同比增加6.9pct。费用率方面，前三季度公司的管理费用率为22%，同比增加0.9pct；销售费用率为15.66%，同比增加0.3pct；研发费用率为20.24%，同比增加3.0pct。总体来看，前三季度费用与去年相比有所提升，其中，研发费用率提升的幅度较大，主要系公司超前布局新一代信息技术顺应数智化发展趋势。
　　 “双碳”+旧改政策驱动供热节能高景气，公司有望成为行业引领者
　　2020年7月，国务院发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，提出工作目标：到“十四五”期末，力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务，供热被作为基础类改造内容列入其中。另一方面，国家出台《国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》等政策，标志着碳达峰碳中和的“1+N”政策体系基本形成。按照我国2030年碳达峰的目标，供暖行业有望持续推进节能减排，通过智能设备节约热量消耗，利用信息化系统实现热量的高效调度。我国老旧小区供热设施更新换代的周期约为10年，目前至少有43.57亿平方米的待改造供热面积要在“十四五”期间通过旧改完成。瑞纳智能作为智慧供热龙头企业，有望受益于“双碳”+旧改政策，成为智慧供热千亿级市场的引领者。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年分别实现收入7.3/9.8/12.7亿元，同比增长39%/33%/30%；实现归母净利润2.4/3.1/4.1亿元，同比增长37%/34%/31%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。