海通证券-券商行业：市场化转融资业务试点启动，增强券商转融资业务的灵活性；下调转融资费率40bp，释放积极的政策信号-221021

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　　投资要点：市场化转融资业务试点，有利于增强券商转融资业务灵活性，更好地匹配融资融券业务需求。下调转融资费率40bp，释放积极的政策信号，有助于提升市场活跃度。
　　 【事件】2022年10月20日，经中国证监会同意，中国证券金融股份有限公司启动市场化转融资业务试点，同日，中证金融决定整体下调转融资费率40BP，调整后各期限档次的费率具体为：182天期为2.10%、91天期为2.40%、28天期为2.50%、14天和7天期为2.60%。
　　 “灵活期限、竞价费率”，提升券商转融资业务的灵活性。中证金融将启动市场化转融资业务试点，改革的核心是“灵活期限、竞价费率”。将设置短(1-28天)、中(29-91天)、长(92-182天)三个期限区间，对应设置三档费率上下限。券商可在1-182天的期限内自主确定资金使用期限，并在转融资费率上下限之间报价，转融通平台集中匹配达成竞价交易。此前“固定期限、固定费率”的交易方式，由于期限不够灵活，费率调整存在一定滞后性，难以适应证券公司多样化、差异化的融资需求。我们认为，市场化转融资业务将提升券商转融资业务的灵活性，更好地匹配融资融券业务需求。
　　短期边际影响有限，长期利好券商融资融券业务。整体下调转融资费率40BP，其中：182天期为2.10%、91天期为2.40%、28天期为2.50%、14天和7天期为2.60%。此次下调主要是根据资金市场利率水平做出的调整，以满足券商低成本融资需求。目前转融资规模约583亿元，两融余额约1.55万亿元，占比3.8%，转融资规模占比还处于较低水平，因此短期边际影响有限。但考虑到市场化转融资业务试点后，费率灵活度提升，我们认为长期利好券商融资融券业务。
　　回顾历史，此前转融资费率下调后证券板块均有所上涨。转融资费率曾3次下调，分别为2014年、2016年及2019年，每次下调后券商板块及市场均有所上涨，2014年更是启动了一波牛市。我们认为，转融资费率的下调，叠加市场化转融资业务的试点，释放了积极的政策信号，有助于提升市场活跃度。
　　估值较低，预计未来α和β行情并存。目前（2022年10月20日）券商行业平均估值1.2x 2022EP/B（不含东方财富），估值较低。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。
　　重点推荐：推荐东方财富，中信证券，广发证券等。
　　风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。