华泰证券-中国电信-601728-利润符合预期，产业数字化延续高增-221021

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　　3Q22业绩符合预期；经营情况持续向好
　　中国电信于10月20日发布3Q22业绩：9M22公司H股收入同比增长9.6%至3,610亿元，符合彭博一致预期（3,625亿元）；归母净利润为245亿元，同比增长5.2%，符合彭博一致预期的240亿元。我们看好公司的长期发展，预计公司22-24年的归母净利润分别为287/316/348亿元。我们看好公司产业数字化业务增长潜力，考虑到国内外运营商杠杆率/收入结构差异及美国13959号行政令的影响，给予公司A股1.13倍2022年PB估值（全球平均：1.29），对应目标价5.46元；参考过去一月公司AH股溢价率均值51%，给予H股0.75倍2022年PB估值，对应目标价为3.92港币（前值：4.34）。
　　移动/固网ARPU稳健增长；产业数字化业务保持强劲势头
　　9M22公司移动业务收入同比增长5.6%至1,484亿元，移动ARPU值为45.5元（9M21:45.4）。截至3Q22末，公司的5G套餐用户数为2.51亿，渗透率达64.4%。固网业务方面，9M22固网及智慧家庭服务的收入同比增长4.6%至894亿元，公司宽带综合ARPU提升至46.6元（9M21:46.1），主要受益于智慧家庭业务的收入贡献提升。To B业务方面，9M22公司产业数字化业务延续强劲的增长势头，9M22实现收入856亿元，可比口径同比增长16.5%，占收比达23.7%，其中，天翼云收入继续保持翻番。
　　持续加大网络建设与创新人才投入
　　2022年前三季度公司经营费用为人民币3306.65亿元，较去年同期增长9.9%，主因公司持续加大网络建设及人才投入。其中，网络运营及支撑成本较去年同期增长10.0%至人民币1063.98亿元，主因公司持续优化网络质量，提升用户感知，积极支撑5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入；其他经营费用较去年同期增长21.0%至395.66亿元，主要与5G手机销量增加有关。
　　盈利有望持续增长；维持“买入”评级
　　我们预计公司22-24年归母净利润为287亿/316亿/348亿元，预计其22-24年BPS为4.83/4.97/5.11元。我们看好公司产业数字化业务的增长潜力，考虑到国内外运营商杠杆率/收入结构差异及美国13959号行政令的影响（全球平均：1.29倍），给予公司A股1.13倍2022年PB估值，对应目标价为人民币5.46元；参考过去一月公司AH股溢价率均值51%，我们给予公司H股0.75倍2022年PB估值，对应目标价为3.92港币（前值：4.34港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善幅度低于我们预期；2）5G资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。