浙商证券-圣湘生物-688289-2022三季报点评：平台化渐成，海外拓展可期-221021

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　　业绩表现：新冠订单基数波动，利润端小幅收窄
　　2022年Q1-3：公司实现营业收入40.68亿元，同比增长24.52%；归母净利润15.98亿元，同比下降9.04%；扣非归母净利润15.51亿元，同比下降7.99%。经营性现金流净额为12.28亿元，同比下降14.24%。
　　2022年Q3：公司实现营业收入13.78亿元，同比增长11.25%；归母净利润4.73亿元，同比下降25.59%；扣非归母净利润4.64亿元，同比下降25.79%。公司收入及利润端同比下滑，我们预计与新冠订单波动以及相关产品价格受国内集采及市场竞争加剧下降有关。
　　盈利能力分析：毛利率有望随新冠检测试剂价格企稳而触底并逐步回升。
　　公司2022Q1-3毛利率、净利率、ROE分别同比下降15.37、14.49、6.91pcts，我们认为同样与新冠相关业务价格下降有关。从单季度来看，2022Q3毛利率环比2022Q2提升1.46pcts，我们预计后续公司盈利能力有望随着核酸检测试剂价格企稳而触底，并随着公司产业布局取得成果而逐步回升。另外，从期间费用来看，公司借助新冠病毒检测同时成功快速拓展了海外市场，并借此机遇持续加大研发投入，2022Q1-3研发费用率为4.43%，同比提升1.64pct。我们认为，从长期来看，疫情最终将趋于稳态（海外可能需要较长时间），或因疫苗、特效药物的研发成功而消失，短期巨额利润注定无法长期持续，如何利用好该部分机遇与利润，将是相关企业在后疫情时代重新塑造竞争格局的关键。
　　成长性分析：平台化渐成，海外拓展加速
　　公司积极将抗疫优势转化为公司长期动能。在研发方面，2020-2022Q1-Q3年间，公司持续加大研发投入，研发费用同比分别增加112.48%、126.53%以及97.44%（2022Q1-3研发费用投入达1.80亿元）。在海外市场布局方面，截止到2022年三季度，公司已累计取得国内外1,100余项注册证书，其中欧盟CE认证496项。目前，公司已建立了一支海外市场拓展经验丰富的国际营销团队，以及较完备的经销商合作体系和分级管理体系，并在印尼、法国、英国、菲律宾设立了海外子公司，在泰国、巴西等重点国家设立了办事处，海外拓展网络正逐步形成。另外，公司凭借着核酸检测分析仪iPonatic丰富菜单、可及性强、性价比高、可提供精准、简便、快速的解决方案，解决了多项市场行业痛点难点，并积累了良好的客户口碑，后续有望助力公司迅速打开国际市场。新产品新获证方面，2022年5月，公司乙肝、丙肝、艾滋及血筛四项血源性感染产品获得欧盟CEList A认证，成为全球传染性疾病及血液筛查核心供应商；另外公司HPV13+2、HPV 23分型等产品陆续拿证，成为国内HPVDNA检测领域获证最多、解决方案最全的企业。我们认为，公司经过新冠红利的消化、产业布局后，现正处在向IVD平台型企业过渡的产业培育、优势整合期，未来有望在新业务逐步贡献业绩及相互的协同效应下，发动下一轮的成长引擎。
　　盈利预测与估值：
　　根据2022H1表现，公司新冠相关业务仍有较强支撑，另外，考虑到2022年公司总股本变化，我们预计2022-2024年EPS为3.48、3.08、2.96元/股（原为5.92、6.48、7.07元/股），2022年10月20日收盘价对应2022年PE为7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、IVD技术颠覆风险、政策变化风险。