中信证券-基础材料和工程服务行业重大事项点评：涉房企业股权融资放松，哪些建筑建材企业受益？-221021

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　　近日证监会对涉房企业股权融资放松，具体要求为房地产相关收入、利润等占比不超过10%。我们初步统计上市建筑建材企业中约19家公司因涉房而股权融资受到限制，此次政策松动有望助力其打开成长天花板。具体来看，19家涉房企业中，初步满足此次政策条件的企业约8家（按2021年报数据计算），进一步考虑到国资委要求央国企股权类融资PB须在1倍以上，最终我们筛选出短期内望实现股权类融资的企业共2家。往后看，考虑到政策仅对最近一年一期房地产业务收入、利润占比做出限制，随着各家企业地产业务逐步收缩，相关企业未来有望受益此次政策松动。
　　▍涉房企业若地产业务收入、利润占比不超过10%，允许在A股市场融资。中国证券报10月20日从证监会获悉，对于涉房地产企业，在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，证监会允许部分存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资，对于不同涉房情形的具体要求为：1）自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；2）参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。
　　▍我们初步统计19家建筑建材企业涉房，政策松动有望助其打开成长天花板。建筑建材行业下游需求主要来自于基建、地产及制造业投资，过去十余年在地产快速发展阶段，多家建筑建材企业涉足房地产开发，据我们初步统计（根据企业2021年年报披露数据，下同），在A股建筑建材行业（中信证券行业分类）上市企业中，涉及房地产业务数量约19家，具体包括中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国能建、上海建工、隧道股份、浦东建设、安徽建工、北新路桥、同济科技、金隅集团、天健集团、腾达建设、宏润建设、深天地A、方大集团、上峰水泥。其中建筑企业商业模式尤以垫资为主，股权融资受限背景下，要想实现规模扩张不得不持续加大债务融资，最终导致自身资产负债率高企，我们测算这19家企业资产负债率平均超过70%，成为企业进一步扩张的主要约束。而此次政策放松，一方面有望助力这类企业直接获得股权融资，另一方面通过股权融资可望有效降低自身资产负债率，从而进一步打开债务融资空间，突破资产负债率对自身发展约束。总体而言，对于资产负债率越高企业，其受益弹性相对也越大。
　　▍8家企业初步满足条件，民企+PB大于1倍的央国企（共2家）有望率先受益。考虑到大多企业并未详细披露参股子公司涉房业务产生的投资收益数据，我们以自身及控股子公司涉房的收入、毛利占相应指标的比例作为初步筛选维度，前述19家企业中约8家企业初步满足此次政策条件，具体包括中国中冶、中国交建、中国铁建、中国能建、上海建工、隧道股份、浦东建设、上峰水泥。不过考虑到对于央企、国企而言，国资委还要求进行股权类融资时PB不能低于1倍（按非公开发行价格、可转债转股价格算），为此，当前部分央企、国企尚需等待估值修复至1倍PB以上方可实现股权融资。最终，我们筛选出符合此次政策条件且预计短期可实现股权融资的企业包括2家，具体为中国能建、上峰水泥。往后看，考虑到政策仅对最近一年一期房地产业务收入、利润占比做出限制，随着各家企业地产业务逐步收缩，相关企业未来有望受益此次政策松动。
　　▍风险因素：政策对涉房企业融资要求趋严；股权类融资导致公司eps摊薄；募投项目收益率不及预期；房地产业相关业务应收账款无法收回
　　▍投资建议：考虑到政策要求及国资委PB要求，中国能建与上峰水泥有望率先受益。中长期而言，政策仅对最近一年一期房地产业务收入、利润占比做出限制，但随着各家企业地产业务逐步收缩，未来相关企业有望受益此次政策松动。