长江证券-晶科能源-688223-三季度业绩预告点评：业绩超预期，Topcon规模盈利持续提升-221021

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　　事件描述
　　晶科能源发布2022年前三季度业绩预告，预计2022Q1-Q3实现归母净利润16.5-17.0亿元，同比增长128.8%-135.7%。计算2022Q3实现归母净利润7.4-7.9亿元，同比增长377.3%-409.3%，环比增长47.8%-57.7%。2022Q3实现扣非归属净利润6.97-7.47亿元，同比增长660.1%-714.6%，环比增长38.7%-48.6%。
　　事件评论
　　出货量接近上限，单位盈利明显提升。量上，根据行业排产趋势，我们预计公司2022Q3出货近10GW，其中N型出货近3GW。利上，2022Q2单瓦扣非净利为0.048元/W，2022Q3预计0.07-0.075元/W，环比提升0.025元/W左右；分产品来看，估算PERC一体化单位扣非净利约0.06元/W，TOPCon单位净利预计高PERC约4分钱，达到0.1元/W左右。值得注意的是8月限电对公司硅片基地生产量和成本造成较大影响，剔除该影响预计单位盈利环比提升幅度更为显著。
　　扩产提效稳步推进，量利向上明确。根据产能规模及开工率估算，公司10月排产环比提升10%以上，单月产出预计超4GW；11月随着产能逐步爬坡预计小幅增长。N型产能上，合肥二期8GWTOPCon7月投产，预计年底满产，尖山二期11GWTOPCon预计年底前投产。同时，公司TOPCon转化效率及成本持续优化，此前公司TOPCon电池量产效率已超过24.8%，随激光SE导入等工艺改进，预计2022年底达到25%左右，根据公司最新公告实验室效率已经达到26.1%，指引量产层面持续提升；成本方面，后续随良率提升、硅片减薄、银耗下降、规模提升等，年底成本预计降至与PERC持平。因此，基于Topcon销售占比及单位盈利的提升，公司一体化盈利提升空间显著。
　　综上，我们预计公司2022-2023年实现利润26、59亿元，对应PE为61、27倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、竞争格局恶化；
　　2、新技术盈利不及预期