中泰证券-完美世界-002624-《幻塔》海外上线带动毛利率提升，Q3费用开支略有增加-221021

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　　事件：完美世界发布2022年三季报
　　报告期内公司实现营业总收入57.11亿，同比下滑15.25%，归母净利润为14.42亿，同比增长80.26%，扣非后归母净利润为9.21亿，同比增长64.13%。三季度单季实现营业总收入17.88亿，同比下滑29.4%，归母净利润为3.04亿，同比下滑43.85%，环比增长2.4%，扣非后归母净利润为2.51亿，同比下滑52.06%，环比下滑2%。业绩落于此前预告中位，符合预期。
　　季度收入环比略增，毛利率受《幻塔》海外上线带动明显提升。2022Q3公司王牌产品之一《幻塔》海外版由腾讯代理，海外发行上线，公司为CP方，收入仅计入腾讯分成部分，因此相较于自主发行产品，《幻塔》海外版收入端贡献下降，但考虑到分成后收入扣减部分成本后基本为营业利润，加之一次性确认《幻塔》部分版金，带动公司单季毛利率大幅上升，2022Q3毛利率为73.56%，较2022Q2增加6.42个百分点。
　　费用端各项环比均有所提升，受新品推广、研发加码与调薪影响。1）销售费用端：由于《幻塔》韩国市场公司自主发行，国内新上线《黑猫奇闻社》的推广，2022Q3公司销售费用较Q2环比有所增加，2022Q3为2.92亿，环比增长23.73%；2）研发费用端：由于新品研发进入测试期，加上年中的调薪，公司2022Q3的研发费用达到5.77亿，环比增长18.2%；3）管理费用端：公司管理费用2022Q3开支为1.7亿，较Q2环比增长8.3%。
　　产品储备：公司自研储备产品包括手游《朝与夜之国》、《百万亚瑟王》、《一拳超人》、《P5》、《天龙八部2》、《神魔大陆2》等，端游《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等。从公司产品储备角度来看，端游《诛仙世界》是国内少有UE4引擎开发的高质量MMO产品，储备手游端产品均面向全球市场开发。
　　盈利预测与估值：维持此前盈利预测，预计公司2022~2023年营业收入分别为80.77亿、95.56亿，同比增长-5%、18%，归母净利润为18.05亿、19.04亿，同比增长389%、5%。当前市值对应2022及2023年PE为14x、13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。