华泰证券-赣锋锂业-002460-量价齐升，22Q3业绩表现亮眼-221021

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　　22Q3业绩表现亮眼，维持“增持”评级
　　公司发布22Q3业绩预告，预计22Q1-3实现归母净利润143-153亿元，同比+478%-519%，扣非后归母净利润133-143亿元，同比+831%-901%；其中22Q3实现归母净利润70.5-80.5亿元，扣非后归母净利润52.7-62.7亿元，非经常性损益主要为公司持有的Pilbara股票价格在三季度内大幅上涨导致的公允价值增加。我们上调公允价值变动收益假设，并根据最新价格表现略上调22年锂盐价格假设，最终预计22-24年公司归母净利润分别为194.16/119.73/174.46亿元（前值155.05/118.38/173.27亿元）。可比公司22年Wind一致预期PE9.19X，考虑公司为行业龙头，在A股锂标的中权益LCE产量增长相对明确，给予公司22年9.5XPE，预计EPS9.63元，对应目标价91.49元（前值80.84元），维持增持评级。
　　自有矿供应环比或改善，22Q3单季度销量或表现较好
　　据公告，扣非后业绩大幅增长主要因报告期内公司锂盐产品销量和销售均价同比增长以及公司锂电池板块新建项目产能逐步释放。结合半年报，22H1存在部分产品发货延迟，我们认为部分产品可能在22Q3补发货，使得单季度销量表现较好，从而推高单季度业绩表现。此外，受新矿坑上层的过渡矿石开采以及受澳大利亚新冠疫情导致的劳动力短缺影响，22H1Mt Marion矿石产量以及品位均有一定程度的下降，我们推测22Q3有所恢复，公司自有矿供应比例上升或能降低矿石综合成本，从而增厚业绩。
　　三季度锂价仍高企，四季度有望延续
　　据亚洲金属网，22Q3碳酸锂、氢氧化锂均价分别为48.55、48.06万元/吨，同比分别+338%、315%，环比分别+3%、1%。参考历史，锂价上涨可以分为两个阶段：1）短缺导致的被动去库周期；2）主动补库推升价格的补库周期。至22Q1末，库存去化基本完成，22Q2至今持续磨底，或意味着当前供需格局已从供不应求转为紧平衡。截至22年9月，产业链库存仍处于低位，我们认为22Q4存在补库推升锂价的可能，价格有望维持高位。
　　公司已基本实现“资源、冶炼、电池”锂产业链一体化布局
　　公司已基本实现一体化布局锂全产业链。据半年报，公司已建成超过10万吨LCE锂盐产能的生产线，我们根据公司在建项目规划，预计22年底锂盐产能将达12.2万吨；25年规划30.7万吨，30年规划60+万吨，保持高成长性。公司持续在资源端发力，我们测算22-25年公司自给率将从40%大幅提升至70%，公司加权成本有望逐年下降。此外，公司目前已布局消费类、TWS、动力/储能、固态电池四大板块，电池各板块产能扩张同步发力。
　　风险提示：公司在建项目不及预期，下游需求不及预期等。