中泰证券-新产业-300832-业绩超出预期，IVD龙头加速全球化战略-221020

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　　事件：10月20日，公司发布2022年三季度报告，2022Q1-Q3公司实现营业收入22.97亿元，同比增长21.27%；归母净利润9.25亿元，同比增长38.88%；扣非归母净利润8.53亿元，同比增长41.94%。
　　分季度看：2022年单三季度公司实现营收8.80亿元，同比增长31.67%，实现归母净利润3.55亿元，同比增长49.72%，扣非归母净利润3.30亿元，同比增长51.35%，公司在疫情负面影响下仍然实现高速增长，主要得益于国内外中大型客户数量增长带来的单产提升和试剂消耗。2022年前三季度公司发光设备装机4778台，同比增长了35.47%，其中核心机型X8装机559台。单季度利润增速高于收入，主要因22Q3分摊的股权激励费用较21年同期减少所致。
　　综合毛利率保持稳定，激励费摊销减少带动净利率提升。22Q1-Q3销售费用率14.50%，同比提升0.93pp，管理费用率4.48%，同比下降7.35pp，主要系股权激励费用减少所致，财务费用率-3.09%，同比下降3.73pp，主要因汇率变动带来收益所致。2022Q1-Q3公司中大型设备装机持续加速，仪器类产品毛利率为22.29%，同比增长7.02pp，仪器类产品收入占收入比重增加3.4pp，对毛利率略造成影响。22Q1-Q3公司毛利率69.57%，同比下降0.69pp，净利率40.26%，同比提升5.11pp。
　　国内新增大型机占比或达64%，试剂放量有望迎来加速。2022Q3，公司国内收入大约6.3亿元，同比增长35.32%。从装机数量来看，22Q1-Q3公司化学发光装机预计1100台左右，其中大型设备（X8、4000P等）占比可能接近64%，我们预计高端机X8的装机量可能接近480台。截至22Q3公司累计覆盖国内终端客户超过8457家，其中三级医院客户1329家，三甲医院覆盖率提升至53.97%。公司高端客户群覆盖面不断扩大，高端机型占比稳步提升，未来疫情好转后常规试剂的消耗量有望迎来加速。
　　海外本土化战略稳步推进，常规产品增速达32%。2022Q3公司海外业务实现收入大约2.4亿元，同比增长23.14%，剔除新冠试剂以后海外收入同比增长32.50%，呈现加速趋势。公司复制印度市场的成功模式，在海外多个重点市场开始推广直销团队，未来有望实现多个上亿元的销售体量。2022Q1-Q3公司在海外装机预计3600台，其中中大型发光仪器销量占比我们预计达到36%。疫情以后公司在全球市场的品牌影响力显著提高，全球化的渠道网络布局持续落地，随着海外装机量和中大型设备占比的持续攀升，各区域试剂销售有望保持高速增长。
　　盈利预测与投资建议：根据三季报数据，我们调整盈利预测，考虑到公司高端机型占比持续提升，常规试剂消耗量有望持续加速，预计2022-2024年公司收入31.26、41.20、53.21亿元，同比增长23%、32%、29%，，预计归母净利润22-24年12.01、15.94、20.32亿元，同比增长23%、33%、27%（调整前10.89、14.60、18.63亿元），对应EPS为1.53、2.03、2.58。考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来三年有望持续快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。