华泰证券-海大集团-002311-生猪业务扭亏，饲料逆势增长-221021

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　　9M2022归母净利21.02亿元，同比+20.34%2022年10月20日，公司发布2022年第三季度报告：9M22营收789.55亿元，yoy+22.76%，归母净利21.02亿元，同比+20.34%。单季度看，22Q3公司实现营业收入326.29亿元，同比+24.91%，实现归母净利11.83亿元，yoy+453.20%。受益于猪价的回暖，公司生猪养殖业务Q3实现扭亏为盈，并带动前三季度生猪养殖实现盈利。我们预计公司22-24年归母净利分别为28.20、46.22、51.67亿元，EPS分别为1.70、2.78、3.11元，参照可比公司22年Wind一致预测47倍PE均值，考虑到公司龙头地位，我们给予公司22年50倍PE，目标价85.00元，维持“买入”评级。
　　饲料市占率提升，生猪养殖实现盈利
　　公司前三季度收入&净利润均实现20%以上的增长，我们认为主要由于公司饲料业务的稳健发展与生猪养殖业务的贡献。1）饲料：受上半年养殖行业不景气影响，饲料行业销售承压，前三季度销量同比下降5%左右，公司克服行业影响，前三季度实现对外销量1503万吨，同比增长7%；2）养殖：
　　公司前三季度出栏生猪230万头，其中Q3出栏70万头左右，实现净利润5亿元左右，养殖完全成本表现优异。
　　费用率下降，多业务齐头并进前三季度公司期间费用率为5.45%，同比-0.07pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为1.98%、2.26%、0.56%、0.65%，同比分别-0.16pct、-0.01pct、+0.10pct、持平。在营收持续增长的带动下，公司费用率有所改善。公司饲料、种苗、动保、养殖业务齐头并进，饲料方面，公司凭借深厚的服务壁垒优势不断扩大市占率，养殖方面，生猪与水产养殖均卓有成效，我们看好公司持续打通下游养殖环节，并持续贡献利润。
　　目标价85.00元，维持“买入”评级固定资产折旧影响，我们微调公司的盈利预测，预计22-24年归母净利分别为28.20、46.22、51.67亿元（前值28.32、46.60、52.35亿元），EPS1.70、2.78、3.11元（前值1.70、2.81、3.15元），给予公司22年50倍PE，目标价85.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示：极端天气风险，下游养殖景气度下行风险，生猪产能恢复速度不及预期，原材料价格波动，猪价不及预期，饲料行业竞争加剧。