东方证券-李宁-2331.HK-Q3门店加速扩张，维持全年指引-221021

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　　核心观点
　　李宁发布22Q3运营公告：1）零售表现：22Q3李宁（不包含李宁YOUNG）全平台流水实现10-20%中段增长，分渠道来看，线下整体/直营/批发/电商分别实现10-20%中段增长、20-30%低段增长、10-20%低段增长和20-30%中段增长。2）同店销售：22Q3李宁（不包含李宁YOUNG）全平台同店销售实现高单位数增长，直营/批发/电商分别实现中单位数增长、高单位数增长和10-20%中段增长。3）销售网点：截至9月30日，李宁主品牌共有6,101家门店，全年净增166家，其中直营/批发分别净增179/-13家；李宁YOUNG共有1,238家门店，全年净增36家。
　　在整体销售环境承压背景下，李宁经营状况健康，品牌势能继续向上。具体体现在：1)净开店大幅提升：22Q3李宁主品牌净增门店164家，而全年门店净增为166家，三季度贡献了大部分净开店。2)库存控制较好：截至22Q3，公司库销比略超4，明显好于同行竞争对手，年底预计控制在4以下；另一方面，从库存结构来看，目前6个月以下的库存占比较高，环比继续改善。3) Q4折扣力度可控：面对销售压力，公司22Q3有低单位数的折扣加深，整体可控，Q4将动态调整折扣率，预计稳定小幅波动状态，考虑到目前优于同行的库存状态，我们认为大幅加深折扣可能性较低。
　　公司仍然维持年初业绩指引，预计Q4仍然能实现优于同行流水表现，这在消费行业中实属难能可贵，同时经销商也对公司未来发展也充满信心。另一方面，公司持续推进产品和品类优化，22H1跑步和篮球品类流水逆势增长10%和30%，高于健身和运动生活品类；鞋类收入同比增长47%，也显著高于服装类增速；新产品方面，公司2022年大单品超轻19已初获成功，2023年有望推出更多爆品。
　　李宁作为国内国潮品牌代表，品牌势能持续提升，面对短期设计争议事件，公司也在第一时间发出公告澄清。中长期来看，公司目标打造肌肉型企业，运营效率仍有优化空间，同时配合专业品类的发力及产品结构的持续优化，我们对公司中长期的发展充满信心。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司公告，我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.79、2.25和2.75元，参考可比公司，维持2022年39倍PE估值，对应目标价76.23港币（1人民币=1.09港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外疫情的反复，行业竞争加剧，产品设计引发影响超预期等。