长江证券-图南股份-300855-航发高景气下营收业绩高增，产能建设和远期布局稳健推进-221020

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　　事件描述
　　公司公告2022年三季报，前三季度实现营收7.29亿元，同比增长39.97%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长40.69%；实现扣非归母净润1.83亿元，同比增长59.34%。其中，单三季度实现营收2.68亿元，同比增长54.39%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长60.69%，实现扣非归母净利润0.67亿元，同比增长81.56%。整体业绩符合预期。
　　事件评论
　　单季度生产交付量持续提升，产品结构差异导致毛利率有所下滑。单三季度公司的营业收入保持持续环比提升的态势，环比再度增长7.35%。公司在疫情影响部分装备安装调试的前提下内部进行生产能力的挖潜和逐步加快其他设备的安装调试，充分保证产量供给满足下游需求，单季度仍能实现营业收入确认的增长。但单三季度毛利率环比降低4.81pct，同比降低1.07pct，我们分析预测与公司镍价成本影响较小，主要系产品结构确认的差异。二季度毛利率高增表明公司已完成了的镍价上涨后的高温合金顺价，后续的价格定价方式或根据当期镍价进行浮动定价，所以镍价目前对公司的毛利率影响较小。我们认为单三季度公司出现毛利率同比和环比的下滑主要为产品交付结构的差异，高毛利率的结构件产品或在三季度确认较少。
　　三季度末合同负债仍维持高位，前瞻性夯实四季度的盈利基础。公司三季度末合同负债为7731万，环比仅减少329万元，仍维持历史高位。公司铸造结构件类产品的生产交付周期或在3-6个月，公司于二季度末收到大额合同负债，根据生产周期来看在三季度末尚未开始交付确认结构件类产品，因此合同负债确认有限。根据过去的毛利率拆分可知公司铸造结构件类产品的毛利率高达70%，结构件产品三季度确认较少或一定程度拖累整体的单季毛利率。后续伴随着高毛利产品的交付确认，四季度有望迎来盈利能力的修复，全年的任务完成情况无虞。
　　在建工程期末余额再创新高，募投项目年底落地沈阳项目持续推进。从期末在建工程科目来看，2022Q3公司期末在建工程余额环比至提升1.87亿元，项目建设加速趋势显著，产能逐步释放可期。目前公司在建工程主要为募投项目的落地，3.5t的真空感应炉因为疫情问题延期至今年下半年安装调试，若年底顺利落地明年将贡献显著的冶炼端产能提升。同时公司在沈阳方向的产能建设持续推进，图南精密、图南智能以及与华秦合资的加工企业均在按计划进行产能建设，夯实未来长期增长的基础。
　　盈利预测与估值：维持买入评级。预计公司22/23/24年归母净利润为2.46/3.31/4.64亿元，同比增速35%/35%/40%，当前市值对应PE为63/47/33倍。
　　风险提示
　　1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期；
　　2、全产业链布局下原材料大宗商品涨价幅度过大；
　　3、公司项目投产、订单获取不及预期