西部证券-容百科技-688005-2022三季报点评：正极出货量持续增长，Q4单吨盈利将明显修复-221021

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　　事件：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入192.8亿元，同比+208.41%；归母净利润9.18亿元，同比+67.32%；扣非归母净利润9.11亿元，同比+94.26%。分季度看，公司22Q3归母净利润1.82亿元，同比-20.01%，环比-58.92%；扣非归母净利润1.88亿元，同比-7.98%，环比-55.83%。
　　偶发性因素影响Q3盈利，市占率保持行业第一。预计公司三季度出货约2.4万吨，环比增长30%以上，单吨扣非净利约0.78万元/吨，环比降幅超过60%，主要原因是7月镍钴价格下跌导致库存减值，9月锂盐储备不足导致采购价偏高，偶发性因素影响短期业绩。9月出货量超过1.1万吨，是全球首家单月销量破万吨的三元正极材料商，市占率保持行业首位，龙头地位稳固。
　　Q4单吨盈利将恢复正常，出货量有望环比高增。预计随着公司四季度原材料结算价格趋于稳定，新增产能逐步释放，四季度单吨盈利将恢复至前三季度的平均水平，约1.5万元/吨左右。同时随着下游新能源汽车市场延续旺盛需求，预计四季度高镍正极销量环比增长约60%，整体出货量约3.7-3.8万吨，Q4出货量将维持9月份以来的高增长态势。
　　锰铁锂和钠电行业领先，国际化战略进展迅速。公司目前是全球唯一一家实现锰铁锂大规模量产的企业，在国内外多家主流客户的开发认证处于领先位置，明年有望实现量产上车，同时公司钠电材料开发能力与量产进度处于行业领先水平。公司韩国忠州基地已建成投产，产能较为稀缺，且产线面向国际客户认证较快，明年有望大规模出货，国际化战略进展迅速。
　　投资建议：考虑公司业绩受原材料价格波动影响，下调公司2022-2024年归母净利润预测至13.9/23.1/28.2亿元（原预测为19.2/27.6/38.5亿元），同比+52.8%/65.6%/22.2%，对应PE为24.2x/14.6x/12.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：欧洲新能源汽车需求不及预期；原材料价格大幅上涨。