华泰证券-新产业-300832-国内海外齐突破，3Q22同比高增长-221021

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　　3Q22收入和净利润恢复高速增长
　　公司9M22营业收入/归母净利润/扣非归母净利润22.97/9.25/8.53亿元，分别同比+21.3%/+38.9%/+41.9%。公司3Q22营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.80/3.55/3.30亿元，分别同比+31.7%/+49.7%/+51.4%，3Q22公司净利润同比增速高于收入，主要因为9M22汇兑收益同比增加较多以及股权激励费用同比下降较多。我们上调海外装机预期和汇兑收益，调整22-24年EPS至1.55/2.01/2.60元。考虑到公司国内高端市场突破顺利，海外装机加速，且3Q22国内外均实现收入高增长，国内外市场布局领先，我们给予公司2023年36x的PE估值（可比公司2023年Wind一致预期PE均值为25x），调整目标价至72.21元，维持“买入”评级。
　　9M22股权激励费用同比减少，毛利率同比略下降
　　公司9M22销售/管理/研发/财务费用率为14.50%/4.48%/9.73%/-3.09%，分别同比+0.93/-7.35/+2.18/-3.73pct，管理费用率降低主因股权激励费用同比减少，财务费用率降低主要由于汇兑损益变动。9M22公司毛利率相对较低的仪器收入占比同比+3.4pct，拖累综合毛利率同比-0.73pct，达69.82%。
　　3Q22国内逐步摆脱上半年疫情影响，海外收入快速增长
　　公司3Q22国内主营业务收入同比+35.3%，3Q22公司基本摆脱上半年华东疫情的影响，同比恢复高增速。公司持续加大海外重点市场建设，收入同比快速增长，9M22海外收入同比+23.1%。海外多国防疫政策调整导致海外新冠发光检测试剂收入同比下降，剔除新冠试剂后海外试剂收入同比+32.5%。
　　3Q22仪器装机持续推进，大型机占比提高带动仪器毛利率上升
　　公司9M22新增装机4778台（同比+35.5%），我们估计国内1100-1200台，海外3600-3700台。其中X8新增装机559台，截至9M22末X8累计装机达1645台。3Q22国内外新增装机1435台（同比+24.8%）。随着国内仪器推广策略的调整，X系列及中大型发光仪器销量占比增加，推动9M22公司仪器毛利率同比提升7.02pct至22.29%。我们预计2022全年国内装机合计约1600台，其中X6+X8约800台；我们预计海外全年装机约4500台。
　　收入和净利润同比增速亮眼，维持“买入”评级
　　我们上调海外装机预期和汇兑收益，预计2022-2024年归母净利润为12.19/15.77/20.42亿元（前值12.03/15.81/20.50亿元），同比+25%/+29%/+30%，当前股价对应2022-2024年PE为38x/30x/23x，调整目标价至72.21元（前值45.91元，30x 2022EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：传染病项目放量不及预期；海外拓展不及预期。