国元国际-李宁-2331.HK-Q3营运健康，短期风波不改龙头长期价值-221021

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　　投资要点
　　22Q3零售流水增长符合预期，库存健康度较优，全年指引不变：
　　（1）线下零售及电商渠道表现出色，鞋增长优于服，篮球增长优于跑步。线下零售流水增速优于同店增速，原因是高质量直营门店净增效果显现。流水增长方面，22Q3李宁整体流水同增中双位数，其中线下流水录得中双位数增长（线下零售流水同增20-30%低段，批发流水同增10-20%低段），电商渠道录得20-30%中段增长。同店增长方面，22Q3全平台同店增高单位数，其中直营同店同增中单位数，加盟同店增高单位数，电商同店增中双位数。
　　（2）库存健康度较高，零售折扣有低单位数小幅加深，公司对库存管理及零售节奏的把控处于业内领先位置，库存去化的压力可控。折扣率方面，22Q3公司零售折扣率有低单位数的小幅加深（去年同期综合折扣约为7折）。库存管理方面，22Q3库销比略超过4，同比受疫情影响以及环比受季节性备货因素影响而略有增加，库存新鲜度环比优秀，6个月以下存货占比较高。
　　短期风波不改长期价值，坚定看好李宁：
　　近日公司某款服装引发风波，公司及时澄清和发布公开信。观点：（1）该款服饰在外观上引起了误解及疑虑，并不能代表立场和企业价值观。该款服饰系9月20日“李宁逐梦行机场大秀”产品，设计灵感源于飞行主线，集合古代-现代-未来的飞行元素为设计灵感，意在展现逐梦过程中的展望、尝试与突破，灵感提取自中国第一代飞行员装备、雷锋帽等。而全套服装系列包括白色、天蓝色、深蓝色等多个色系。（2）参考过往江南布衣、名创优品等品牌的可比事件，该2个品牌在事件热度下降后均优化了内部管理流程并恢复了正常销售。以名创品牌为例，8月舆情发生后公司发布了公开信及整改计划，根据业绩会，名创国内8月前三周GMV同比基本持平，对销售端的影响周期较短，影响幅度轻微及可控。我们亦相信李宁公司会虚心听取消费者声音并优化流程，提供更专业和更有设计感产品，传递正向文化。
　　维持买入评级，目标价68.0港元：
　　我们的观点：李宁公司的长期价值终将取决于品牌能否为消费者带来独特的创新性产品及消费体验，预计本轮风波影响有限且可控，把握布局机会。我们预计22E至24E营收分别为272/ 324/ 390亿元，同比+21%/ +19%/ +20%；净利润分别为45.2/ 56.9/ 69.2亿元，同比+13%/ +26%/ +22%。维持买入评级，公司目标价68.0港元，目标价对应23E财年的PE约28倍。