华泰证券-安路科技-688107-3Q22：营收高速增长，盈利能力改善-221021

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　　3Q22营收保持快速增长态势，盈利能力持续改善
　　安路科技发布3Q22业绩预告，预计3Q22单季度营收为2.64-2.84亿元，中位数为2.74亿元（yoy：+57%，qoq：+6%）；3Q22归母净利润预计为0.17-0.27亿元，中位数为0.22亿元（yoy：+1132%，qoq：+11%）。公司3Q22营收及归母净利润同比环比均实现增长，主要得益于通讯、工控行业需求仍较为饱满，公司规模效应逐步显现。我们认为短期来看尽管部分FPGA产品供求关系已经恢复平衡，但中高端FPGA供应仍较为紧张。公司高端产品序列逐步补齐，预计22-24年将持续受益于FPGA国产替代周期保持营收高增，利润也将加速释放。我们维持22/23/24年营收预测11.63/16.72/23.46亿元，考虑公司在国内FPGA市场的龙头地位，给予20x23PS（可比公司一致预期13x 23PS），对应目标价83.58元，维持“买入”。
　　3Q22：通信、工控需求仍然饱满，公司高端系列占比持续提升
　　尽管今年消费需求受到较大冲击，但由于公司营收80%以上来自工控、通讯领域，随着国产化率逐步提升，订单相对稳定，使得公司三季度仍然实现营收同比及环比较快增长。从产品线来看，公司PHOENIX系列产品持续放量，营收占比不断提升，但三季度仍受制于晶圆代工产能，预计明年产能加速释放有望回补当前供需缺口。盈利能力方面，公司3Q22净利率（按中值计算）为8.1%（yoy：+7.1ppt，qoq：+0.3ppt)，我们认为盈利能力提升主要受益于：1）高价值量的PHOENIX系列产品营收占比提升，带动整体毛利率稳步上升；2）规模效应显现，四费占营收比或保持平稳下降趋势。
　　FPGA国产化趋势将平滑整体行业需求下行，公司产品矩阵进一步完善
　　2023年全球FPGA行业增速预计将有所放缓，但国内客户正在积极导入国产FPGA供应，预计国产化率提升将平滑部分行业需求波动影响，国产FPGA市场仍将保持稳定增长。公司四大产品线目前已覆盖400K及以下逻辑容量产品需求，下一代大容量产品（600K）的流片测试工作正顺利开展，小容量及FPSoC产品序列也在不断完善，客户需求的覆盖度将进一步提升。此外，公司正在积极推进车规级产品研发工作，未来有望从工控、通讯、消费领域进一步延伸至汽车电子、数据中心等领域，进一步打开市场空间。
　　投资建议：目标价83.58元，维持“买入”评级
　　目前FPGA国产化率仍处于较低水平，国产替代需求强劲。公司在工控、通讯等领域具备优势，份额稳中有升。维持2022/23/24年营收11.63/16.72/23.46亿元，考虑公司国内FPGA龙头地位，给予20倍23PS（可比公司Wind一致预期13x 23PS），目标价83.58元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，研发不及预期，客户集中度高，11月解禁风险。