国联证券-海大集团-002311-养殖扭亏为盈，饲料逆势扩张稳增长-221021

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　　事件：
　　公司发布三季度报告：2021前三季度公司营收789.55亿元，同比增长22.76%；归母净利润为21.02亿元，同比增长20.34%；扣非归母净利润20.80亿元，同比增长22.09%。其中Q3营收326.29亿元，同比增长24.91%；归母净利润为11.83亿元，同比增长453.20%；扣非归母净利润11.75亿元，同比增长467.87%。
　　生猪养殖业务扭亏为盈，饲料逆势扩张维持稳定增长。
　　公司2022年前三季度，饲料业务实现对外销量约1503万吨，同比增长7%；生猪出栏230万头，同比增长73%。饲料业务层面，上半年畜禽养殖存栏持续下降，需求偏低，三季度畜禽价格谷底反弹，养殖利润提升带动养殖积极性从而增加畜禽饲料需求。三季度受高温影响，水产养殖疾病多发、养殖户被动减少投料从而导致水产饲料需求降低。同期受俄乌冲突以及全球高温影响，饲料原材料玉米、豆粕一直处于高位，并维持增长趋势导致公司承压。公司在上、下游承压背景下，凭借四位一体和动保服务体系的优势维持了公司饲料销量的增长。公司生猪养殖业务受生猪价格上行影响，前三季度实现扭亏为盈，我们测算公司的生猪养殖成本近16-17元/kg，成本控制较为优异，三季度的利润提升带动公司养殖板块利润贡献度。
　　猪周期景气上行，饲料与生猪养殖业务有望提升业绩。
　　据中国养猪网，截止2022年10月20日，全国外三元生猪价格为28.59元/kg。根据此前能繁产能去化进行推算，截止到明年一月份生猪供给将会持续减少，生猪价格仍将维持高位从而带动养殖业务业绩。同期随着存栏量的持续增加，饲料需求提升有望带动公司畜禽饲料销售。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-24年收入分别为1061.62/1295.11/1586.26亿元，对应增速分别为23.45%/21.99%/22.48%；归母净利润分别为27.46/48.72/64.12亿元，对应增速分别为72.04% /77.43%/31.60%，EPS分别为1.65/2.93/3.86元/股。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2023年27xPE,目标价79.11元，维持“买入”评级。
　　风险提示：动物疫情；极端天气；猪价长期低点；消费恢复不及预期。