招商证券-纳芯微-688052-22Q3业绩符合预期，产品结构持续优化-221020

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　　纳芯微目前已形成信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三条产品线布局，不断推出磁传感器、LED驱动和LDO等新品，公司在汽车电子和工业控制（含新能源）等领域快速放量同时泛能源领域营收占比持续提升。纳芯微发布2022年前三季度业绩预告，结合公告信息，点评如下：
　　22Q3单季度收入符合预期，盈利能力环比有所提升。公司22Q1-Q3营收12.76亿元，同比+120.35%，归母净利润中值2.41亿元，同比+56.19%，扣非归母净利润中值1.87亿元，同比+23.65%，非经常性损益主要系政府补助和计入投资收益的理财收益。考虑到22Q1-Q3股权支付费用约为1.01亿元，剔除股份支付影响的归母净利润中值为3.42亿元，同比+112.22%。单季度来看，22Q3单季营收4.83亿元，同比+102.34%/环比+6.22%，归母净利润0.46亿元，同比-28.48%/环比-58.55%，扣非归母净利润0.24亿元，环比-69.53%，表观利润环比大幅下降主要系Q3支付了大额股权激励费用。考虑到22H1股份支付费用仅1246万元，因此22Q3单季度股权激励费用将近0.88亿元，预计加回股权激励费用之后归母净利润环比增长近10%，扣非归母净利润环比增长超20%，加回后扣非净利率环比提升，盈利能力持续增强。
　　新能源业务增长态势明显，产品结构持续优化。根据公司半年报披露，22H1工业控制（含光伏储能等新能源）/汽车电子/信息通讯/消费电子营收占比分别为59.64%/18.26%/12.74%/9.37%。考虑到22Q3消费电子需求疲软，我们预计22Q3消费电子收入环比有所承压；工业控制中光伏和储能依旧保持较高景气度，但其他工业类需求远低于光伏和储能；受益于电动车渗透率持续提升，公司汽车电子业务环比稳健增长。因此我们预计22Q3汽车/光伏/储能等高景气业务占比环比提升明显，产品结构持续优化。
　　磁传感器、LED驱动、LDO等新品陆续推出，完善新能源模拟芯片产品版图。22Q1-Q3推出NSM2015 / NSM2016系列电流传感器，满足车规级AEC-Q100要求，可用于汽车OBC、DC/DC和光伏逆变器、工业变频器、UPS电源等。推出高精度磁角度传感器NSM301x系列，提供工控和车规两类型号可选。推出业界领先车规级NSR31/33/35系列LDO芯片，可用于IVI、自动驾驶、车身电子等多种场景。推出首款车规级40V/单通道90mΩ智能低边开关NSE11409系列，广泛应用于驱动汽车和工业场景中的继电器、执行阀等负载元件。推出非隔离高压半桥驱动芯片NSD1624，可用于驱动MOSFET/IGBT等各种功率器件等。
　　投资建议。纳芯微产品广泛应用于汽车电子、工业控制、信息通讯和消费电子等领域，考虑到汽车和泛能源领域下游成长性长期较好，磁传感器等新品推出和客户开拓顺利。我们预计公司22-24年营收为17.53/24.23/32.53亿元，预计22-24年归母净利润为3.6/4.95/8.11亿元，对应的EPS为3.56/4.9/8.03元，对应PE为87.4/63.6/38.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术升级迭代风险、行业需求波动风险、市场竞争加剧导致市场价格下降的风险、存货规模较大及跌价风险、贸易摩擦风险。