华泰期货-国债日报：10月EPMI上行显示经济仍在回暖中-221021

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　　策略摘要
　　短期而言，月度制造业PMI和社融均超预期，但同时高频经济数据（尤其地产）偏弱，经济预期处于较纠结和混沌的状态；近期央行公开市场操作较为谨慎，10月的降准暂未如期降临。在此背景下，利率或短期处于震荡格局，相应的，期债短期维持中性态度。
　　核心观点
　　市场分析
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.8%、2.27%、2.51%、2.72%和2.73%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为93bp、46bp、21bp、92bp和45bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.87%、2.3%、2.58%、2.83%和2.88%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为100bp、58bp、29bp、95bp和52bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.26%、1.63%、1.81%、1.83%和1.79%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为54bp、16bp、-1bp、58bp和21bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.15%、1.58%、1.58%、1.61%和1.7%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为54bp、12bp、12bp、46bp和3bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.03%、-0.07%和-0.18%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.06元、0.05元和0.01元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1615元、0.2152元和0.3359元,净基差多为正。
　　■重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。
　　■策略建议
　　10月EPMI上行2.9个点至31.7，再回景气扩张区间，期债震荡走低，波动加大。央行OMO操作持续零净投放，此前10月MLF等量续作，略超市场预期，货币整体较为中性。不过，通过对比相似的时期：今年7月和去年10月，我们发现，当前央行公开市场净投放量略偏谨慎，在未降准的情形下，资金缺口不小，需要警惕10月下旬资金面收紧带来的压力。
　　近期公布的9月超预期的经济和社融数据并未带来国债调整，相反，国债继续震荡上行，主因9月显著上行的国债利率已对超预期的社融有充分计价，随着9月货币加大投放力度，多头热情伴随着低迷的国庆经济高频数据被点燃，同时，市场也质疑9月社融回暖的持续性。
　　利率的核心驱动因素仍在国内经济和货币层面，接下来重点关注9月主要经济数据，是否有超预期的情况出现。短期而言，月度制造业PMI和社融均超预期，但同时高频经济数据（尤其地产）偏弱，经济预期处于较纠结和混沌的状态；近期央行公开市场操作较为谨慎，10月的降准暂未如期降临。在此背景下，利率或短期处于震荡格局，相应的，期债短期维持中性态度。
　　■风险
　　经济超预期；流动性收紧