方正证券-京基智农-000048-立足粤港大湾区，进击的楼房养殖新秀-221020

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　　核心摘要：
　　立足粤港澳大湾区，战略布局生猪养殖。公司创立于1979年，为中国首家农牧上市企业，1994年在深交所挂牌上市。目前公司主营业务包括现代农业和房地产业，其中房地产业务为公司传统业务。2019年公司确定深化农业主业发展，聚力生猪养殖事业的核心战略，公司发展重心向现代农业转移。未来随着公司生猪项目产能持续释放，房地产在手项目完结，公司主营将完全切换到农业赛道。
　　生猪养殖业务：
　　生猪产能加快释放，有望受益于猪周期上行，可支撑公司2023年225万头的出栏目标。公司聚焦生猪养殖业务，围绕粤港澳大湾区，已逐步建设完成生猪养殖产业链项目。至目前为止，广东湛江徐闻、茂名高州、海南文昌及广西贺州项目均已实现引种投产，预计明年实现满产年出栏225万头。
　　公司持续降本增效，成本改善空间巨大。截至2022年9月底，由于多项目处于投产初期磨合的阶段，公司育肥猪平均养殖成本约17元/公斤。其中年产能45万头肥猪的高州养殖基地，已实现整体养殖成本14.9元/公斤。目前通过对养殖基地间的成功模式复制，接下来公司其他养殖基地项目进行种群持续更新换代、控制养殖死淘率，公司整体的生猪养殖单位成本有望进一步下降。
　　面向粤港澳大湾区，生猪卖价普遍高于全国平均水平。2022年1-9月广东省生猪均价18.66元/kg，同期全国生猪均价17.19元/kg，相比广东省生猪均价高于全国均价1.47元/kg。公司定位于服务粤港澳大湾区市场，生猪卖价有较为明显的区域优势。
　　饲料业务：配套猪场，拥有业内领先技术。公司旗下猪场项目均配套自用饲料厂，采用业内领先的生物安全控制技术和先进的智能自动化生产设备。高州饲料厂设计年产能18万吨猪饲料，可满足生猪养殖年出栏量45万头的饲料需求。贺州饲料厂年产36万吨猪饲料及6万吨预混料。文昌饲料厂年产12万吨猪饲料。徐闻饲料厂亦在稳步推进和建设中，预计年产猪饲料达到36万吨。
　　房地产业务：项目稳定推进，未来预计创收150亿。目前公司在手项目为山海御园和山海公馆项目。其中：山海御园项目货值约110亿，至2022年8月末，商品房累计销售面积超过12万m2，预收款项超过85亿。山海公馆项目2022H1预售2.60亿，货值约40亿，已于2022年6月中旬开盘。两个项目共计货值约150亿，且公司地产净利率高于行业，参考公司地产业务往年20%左右的净利率，预计地产项目未来2-3年可贡献的净利超过30亿。
　　盈利预测与投资评级：目前猪价上涨超预期，公司产能释放顺周期，利润或超预期。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为90.67、119.34、99.44亿元，归母净利润13.16、18.46、10.20亿元，EPS分别为2.51、3.53、1.95元/股，对应PE分别为6.86、4.89、8.85，调升为“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；环保风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险；地产政策风险。