长江证券-通威股份-600438-业绩表现亮眼，新技术及组件顺利推进-221021

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　　事件描述
　　通威股份发布2022年前三季度业绩快报，2022年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润217.3亿元，同比增长265.54%。据此计算，2022Q3实现归属净利润95.1亿元，同比增长219.1%，环比增长35.2%。
　　事件评论
　　硅料业务，产能释放顺利，出货超预期。量上，公司包头二期5万吨6月底正式投产，8月已基本满产，预计支撑2022Q3多晶硅销量超7万吨（权益产出约5.6-5.8万吨）。价上，虽然2022Q3硅料新增产能陆续投放，但是爆炸事故及四川限电影响，行业硅料供给释放不及预期，叠加需求旺盛，硅料价格涨至30万元/吨以上。因此，我们预计公司2022Q3单吨净利较2022Q2进一步提升。展望四季度，年中新增硅料产能基本达产，限电等不利因素消除，公司年权益产出有望接近20万吨；考虑需求旺季，硅料价格预计维持强势。
　　电池业务，出货符合预期，盈利持续提升。根据产能及利用率估算，公司2022Q3电池预计出货10-11GW，基本符合预期。电池环节供需改善明显，2022Q3行业大尺寸产能开工率从65%左右提升到75%以上，专业化大尺寸产能保持满产。通威多次上调产品售价，电池环节盈利水平持续提升，涨价后电池单瓦净利预计达6-7分/W。展望四季度，大尺寸依旧紧张支撑盈利，公司2022年底产能有望达70GW，支撑电池出货放量。新技术方面，8.5GWTOPCon预计年底投产，明年投放的新技术产能预计达到30GW左右。
　　组件业务，产能逐步落地，打开后续成长空间。公司陆续参与或中标了华润、大唐、广东电力、国家电投等组件采购项目，海外市场亦在积极拓展。且公司盐城25GW产能规划已经明晰，叠加当前在建或规划产能，我们预计可支撑2023-2024年组件出货30-50GW。
　　我们预计通威股份2022-2023年实现利润286、220亿元，对应PE仅7、10倍，安全边际明确，继续重点推荐。
　　风险提示
　　1、光伏建设不及预期；
　　2、行业竞争格局恶化。