方正证券-维力医疗-603309-疫情扰动逐步消退，规模效应推动扣非净利同比增长65.20%-221020

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　　事件：
　　公司发布2022年三季报：2022Q1-3公司实现营收10.04亿元，同比增长31.29%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长68.18%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长65.20%；实现经营净现金流2.62亿元，同比增长140.5%；实现销售毛利率43.17%，同比上升0.26pct。其中2022年Q3季度单季营收3.74亿，同比增长28.20%；归母净利润0.55亿元，同比增长56.69%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长50.48%；实现销售毛利率44.43%，同比上升1.09pct。
　　点评：
　　国内疫情影响逐渐退坡，海外业务受益于产能转移，22Q1-3营收增长31.29%。
　　2022Q1-3，公司国内与海外业务均取得突破，实现营业收入10.04亿元，同比增长31.29%。在上半年疫情影响逐渐消退的背景下，医院端对公司耗材的使用量开始恢复，销售重回上升通道。海外业务受益于公司较高的技术水平，大客户新品陆续落地，大客户开拓持续取得进展。在欧洲能源价格高企以及新法规即将施行的刺激下，部分订单需求转移至国内，海外市场被进一步打开。人民币汇率波动及生产自动化等因素突出了公司产品在海外的竞争力。
　　规模效应逐步显现，研发投入强度不减，期间费用率较上年同期下降3.16pct。
　　2022Q1-3，公司销售、管理团队规模趋于稳定，销售费用率从2021年同期的12.93%下降至2022Q1-3的11.65%，下降了1.28pct；管理费用率从2021年同期的10.69%下降至2022Q1-3的9.10%，下降了1.59pct。规模效应带动下，公司研发投入强度继续增加，研发费用率从去年同期的4.35%上升至2022Q1-3的5.27%，上升了0.92pct。综合来看，2022Q1-3公司期间费用率为25.50%，较上年同期下降了3.27pct，带动净利率从11.56%升至14.59%。
　　盈利预测：我们预计随着销售团队稳定，规模效应将带动公司期间费用率维持下降趋势。2022-2024实现营业收入为15.50亿元、20.24亿元、26.56亿元，同比分别增长38.59%、30.55%、31.23%。2022-2024实现归母净利润为1.77亿元、2.57亿元、3.40亿元，同比分别增长67.11%、44.80%、32.51%，对应的PE估值分别为26、18、14，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新产品研发进展不及预期风险；市场拓展销售不及预期；产品集采及降价幅度超预期风险。