长江证券-谱尼测试-300887-2022Q3业绩点评：业绩超预期，现金流大幅改善-221020

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　　事件描述
　　谱尼测试发布2022年三季报，公司实现营收26.82亿元，同比增100%；归母净利润1.81亿元，同比增94%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增108%。
　　其中，Q3营收10.0亿元，同比增65.5%；归母净利润0.90亿元，同比增34.9%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增21.1%。业绩超预期。
　　事件评论
　　内生+外延共同驱动营收高增。2022Q3公司营收同比增65.5%，主要源于：1）产能快速扩充：2021年底检测设备原值较年初增长31%、2022半年报末较年初增长12%，加码食品/汽车/军工/医学/CRO/化妆品测试等方向；2）外延并购推进：上半年完成电子电气（深圳通测）和医疗计量（成都米约、深圳米约）共3项并购，但预计实际贡献利润较小；3）疫情防控带来医学检测增量：各地疫情防控带来医学核酸检测营收高增。
　　预计剔除核酸检测后净利润增速更高。2022Q3毛利率34.8%，同比降13.7pct；期间费用率同比降8.6pct；信用减值损失0.04亿元（去年同期为-0.16亿元），冲回部分坏账损失。Q3净利润增速低于营收增速主要源于低净利率的医学核酸检测营收占比同比提升。虽然今年核酸检测需求及营收远高于去年，但受我国核酸检测价格持续下降影响，核酸检测净利率同比降幅较多（谱尼深圳医学实验室上半年净利率约6.4%（实际核酸检测整体净利率可能更低））。我们预计Q3公司非核酸检测业务净利润同比增速将高于34.9%。
　　医学检测业务陆续回款支撑经营现金流大幅改善。2022Q1-3公司收现比为92%、净现比167%，经营现金流净额3.05亿元，较去年同期的-1.07亿元大幅改善，其中Q3经营现金流净额3.46亿元（2021Q3为-0.12亿元）。第三季度经营活动现金流入12.37亿元，同比增211%、环比增65%，推测主要为上半年医学核酸检测回款。2022Q3末应收款项10.5亿元，较Q2末减少1.8亿元，公司在营收大幅增长的情况下实现应收款项的降低，可进一步验证医学检测等业务回款不存在障碍。目前防疫为各地政府工作的重中之重，资金预算安排较为充沛，公司现金回款有望持续改善，无需担忧现金流问题。
　　“内生+外延+提质”三重奏，强化综合服务能力。1）内生：谱尼的品牌效应、业务网络、资质数量在第三方检测机构中位列头部，此前受制于资金有限，增速较慢，而IPO及定增后资金实力雄厚，上海/武汉/青岛/西安等地产能扩充，强化食品检测、医学检测、汽车检测、CRO/CDMO、化妆品测试等方面能力；2）外延：公司外延并购加速，2021年以来相继落地贵州谱尼/郑州医学/长春医学/西安军工/西安查德威克/三河核康/深圳米约/深圳通测等标的，军工检测、电子电器、医疗计量等领域实力强化；3）提质：近年通过信息化建设，提高设备使用率；人均产值从2019年的20.6万元提升至2021年的29.0万元；预计非核酸检测类业务净利率也稳步提升。
　　盈利预测与估值：公司10月份将迎来定增限售股解禁，公司短期和中长期成长均无忧，无需担忧解禁压力。预计2022-2024年公司实现营收38.3/38.5/45.4亿元；归母净利润3.21/4.25/5.60亿元，同比增45.9%/32.2%/31.7%，对应PE估值36.8x/27.8x/21.1x，EV/EBITDA估值20.0x/14.6x/11.6x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧风险；2、实验室基地建设进度不及预期风险。