国海证券-产品市场研究系列（四）：从精细化匹配负债需求看“固收+”基金边际增长点-221020

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　　投资要点：
　　当下我国“固收+”市场结构特征概览2013年以来，我国“固收+”基金市场进入发展期，自2013年Q4总规模两千亿元到2021年Q3破两万亿，当下市场上共有1559只“固收+”基金。该类基金在2014-2016年、2019-2021年两个区间内扩容明显，目前以二级债基和偏债混合基金为主，持有人结构组成总体较为均衡，基金公司规模头部效应显著。
　　“固收+”产品分类特征分析我们首先对比“固收+”基金和主动权益基金的行业赛道配置特征，此后从附加资产与权益持仓角度设计“固收+”九宫格矩阵，对比九类基金的规模变化和在牛市、熊市与震荡市中的收益表现。从2019-2020年的牛市行情来看，叠加资管新规带来的理财资金大量入市，整体“固收+”基金的权益持仓占比持续上升；从2018年熊市行情和2021年震荡市行情来看，整体“固收+”基金表现出了更高的转债持仓占比，低弹性基金追涨。
　　“固收+”基金负债端需求及扩张因素分析我们以FOF为例来分析B端机构投资者的持仓变动，2019年起，FOF基金开始持仓“固收+”基金，持仓市值、市值占比持续增加，其中中弹性、转债型“固收+”基金占比更高，九类“固收+”基金持有人结构特征差距较大。从风格来看，FOF持仓偏好低风险、规模大的“固收+”基金，强调控制波动、降低回撤。
　　“固收+”基金未来竞争力的关键要素资管新规下，“固收+”基金由于收益和风险目标最满足收益确定性预期而成为更优的投资标的。中、低弹性“固收+”基金满足C端对收益的稳定性的需求，机构投资者在高、中、低弹性转债型和高、中弹性混合型五类中表现出了更明确的偏好。当下“固收+”基金规模边际增量走平，未来需精细化匹配负债需求，对C端来说需提升收益的稳定性，对B端则要强调提升夏普比率、降低波动。
　　风险提示本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。