国海证券-招商轮船-601872-点评报告：攻守兼备，油运释放利润在即-221020

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　　事件:
　　招商轮船发布三季度报告，公司2022年前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为38.65、36.47亿元，同比增加66.13%、156.76%（同一控制下合并调整，下同）。2022年第三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为9.76、9.41亿元，同比增加5.62%、80.98%；分业务板块来看：2022年前三季度油轮运输贡献净利润-0.28亿元，上年同期为-3.18亿元；干散货运输、滚装运输、集装箱运输、LNG运输业务板块分别贡献净利润20.50、0.38、18.45、4.96亿元，分别同比增长32.17%、-5.00%、147.32%、11.46%。各板块业绩增势强劲。
　　投资要点:
　　油运复苏明显，3Q2022扭亏，四季度有望显著释放业绩油运景气度显著复苏，2022年7、8、9月VLCC-TD3C航线的TCE水平分别为1,237、25,393、50,106美元/天，环比增长显著。公司抓住机会，扭亏为盈，且在相对高位落实若干长航次租约，经营能力凸显。展望后市，四季度原油运输景气度有望进一步上行。主要受益于：1）四季度一般是油运需求旺季；2）欧盟要在2022年12月5日完成对俄油制裁，意味着今年冬天会发生更密集的航线切换，拉长运距，催化吨公里需求。公司油运船队的业绩弹性将在第四季度得到凸显。
　　LNG和滚装运输提供新增长曲线1）LNG运输：LNG运输以长协项目为主，业绩贡献稳健。当下LNG运输市场景气度较高，截止2022年10月14日，145K、160K和174K的LNG船一年期租价格分别为9.5、21、26万美元/天，且仍处于上行趋势。公司有望尝试短约和即期市场，带来一定业绩弹性。2）滚装运输：外贸运输需求旺盛，公司外贸代理业绩已经出现快速增长。考虑到中国新能源汽车出口运输仍有长足增长，外贸汽车运输具备不俗的成长性。公司正积极地运作滚装运输“内转外”，外贸滚装运输有望成为公司业绩新增长点。
　　散货、集运板块逆风之下，凸显业绩韧性。散货、集运在2022年三季度景气度出现一定程度的下行。1）干散货运：7-9月份干散货市场加速下行，BDI指数一度跌至965点，2022年三季度BDI季度均值仅有1654.83，环比下行34.58%；但公司散货船队经营稳健，3Q2022净利润仍有5.77亿元，环比降幅低于BDI指数。公司散货船队实现日均TCE 2.59万美元，大幅跑赢市场指数。2）集装箱运输：公司业务主要聚焦的亚洲区域市场，运价水平较为稳定。
　　3Q2022 CCFI东北亚、东南亚、澳新航线环比变化幅度分别为-2.40%、-18.37%、5.13%。受此影响，公司集运板块在3Q222仍取得5.77亿元净利润，环比略减1.39亿元，市场和公司经营稳定性均有凸显。3）展望后市，干散货运受益于四季度铁矿石冬储行情和煤炭长航线替代性需求，4Q2022散货板块业绩有望环比反弹。
　　盈利预测和投资评级招商轮船是全球综合航运龙头，各业务齐头并进，且油运蕴含较大业绩弹性，我们预计招商轮船2022-2024年营业收入分别为290、308与317亿元，归母净利润分别为60、77与86亿元，对应PE分别为11.01、8.65、7.75倍。维持“增持”评级。
　　风险提示中国疫情反复；欧洲金融危机；铁矿石旺季需求不及预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；俄乌冲突超预期缓和。