招商证券-嵘泰股份-605133-3Q22业绩表现亮眼，品类扩展及客户开拓卓有成效-221020

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　　事件：公司发布2022年三季报，1~3Q22公司实现营业总收入10.6亿元
　　（+28.9%），归母净利润0.9亿元（+15.3%），扣非归母净利润0.8亿元（18.6%）；其中3Q22实现营业收入4.2亿元（+65.9%），实现归母净利润0.4亿元
　　（+115.7%）。
　　3Q22业绩同环比大幅提升，盈利能力环比改善。
　　（1）疫情扰动因素减退，Q3业绩同环比大幅提升。在疫情扰动影响逐步减退的背景下，公司加大新能源汽车零部件领域开拓力度，客户和产品结构不断完善，公司业绩表现符合我们预期。1~3Q22公司实现营业收入10.6亿元（+28.9%），实现归母净利润0.9亿元（+15.3%），其中3Q22公司实现营
　　收4.2亿元（+62.1%），环比+49.5%，实现归母净利润0.4亿元（+172.6%），环比+140.1%，Q3实现量利齐升。
　　（2）公司毛利率提升明显，盈利能力环比大幅改善。1~3Q22公司毛利率为23.7%，相较于去年同期下降2.8pct，净利率为8.9%，相较于去年同期下降1.3pct，其中3Q22公司毛利率为24.2%，相较于Q2提升3.6pct，净利率为10.3%，相较于Q2提升4.3pct。我们认为，公司毛利率主要受产品结构、客户结构、原材料价格、海运费、人民币汇率等因素的影响，公司Q3受到客户结构不断优化、新能源业务放量、铝价下降、海运费下调等因素的影响，毛利率和净利率环比均实现明显提升。
　　（3）期间费用率整体下滑，规模效应带动降本增效。1~3Q22公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8/8.5/4.2/-1.0%（同比分别+0.5/-1.5/+0/-2.2 pct），3Q22公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7/7.9/4.0/-1.7%，环比分别
　　-0.7/-1.4/-0.7/+1.6 pct。公司Q3营收提升明显，规模效应带动公司销售、管理和研发费用率环比下滑。
　　可转债项目解决产能瓶颈，充分满足新订单需求。9月公司可转债成功上市，通过募集资金提升公司产能。（1）从产能来看，公司目前产能利用率水平处
　　于高位，产能瓶颈凸显。公司发行可转债募资用于汽车精密铸件业务扩产，包括年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目”和“墨西哥汽车精密铝合
　　金铸件二期扩产项目（建成后将新增约86万件铝合金壳体的生产能力）。（2）从订单来看，国内业务方面，公司已签订多项新能源汽车零部件订单或框架
　　合作协议，其中包括比亚迪、长城、宝马7系列新能源汽车精密压铸件等；关于墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目，嵘泰股份已取得下游博世（BOSCH）、采埃孚（ZF）、耐世特（NEXTEER）等多个海外优势客户的定点项目，新增产能能较好满足新增订单需求。公司不断加大新能车零部件领域开拓力度，依托客户优质资源，合作开发新能源汽车产品，实现新能源业务快速发展。
　　与比亚迪实现深度绑定，新能源业务快速发展。公司与比亚迪DMI混动平台E-CVT变速箱前后箱体、E3.0纯电平台电机端盖等已量产的基础上，公司与比亚迪签订了电机壳体开发协议，比亚迪拟向公司采购电机壳体，用于装配比亚迪E3.0纯电平台海豹等车型，预估项目生命周期5年，预估金额为年均约3亿元。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司在转向系统持续承接新订单，业务稳健增长；积极发展新能源客户，新能源业务快速突破；在建产能有序推进，规模效应和原材料成本下降的作用下，公司盈利能力有望提升。预计公司22-24年归母净利润分别为1.5/2.8/3.8亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：疫情控制不及预期；上游原材料价格波动影响；客户集中度过高等。