海通国际-特斯拉-TSLA.US-三季报：营收略不及预期，盈利能力持续加强-221020

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　　事件
　　10月19日，特斯拉发布2022年第三季度财报。2022Q3公司实现营收214.5亿美元，同比+56%，环比+27%；汽车业务营收186.9亿美元，同比+55%，环比+28%。GAAP/非GAAP准则下归属于普通股东净利润分别为32.9亿美元/36.5亿美元，同比+103%/+75%；GAAP/Non-GAAPEPS分别为0.95美元与1.05美元，同比+98%/+69%。三季度汽车业务毛利率为27.9%，同比-2.6pct，环比持平，扣除碳积分收入后汽车业务毛利率为26.8%，同比-2.0pct，环比+0.6pct；能源业务营收11.2亿美元，同比+39%，环比+29%；服务及其他业务营收16.5亿美元，同比+84%，环比+12%；Q3公司整体毛利率25.1%，同比-1.5pct，环比+0.1pct，营业利润率17.2%，同比+2.6pct，环比+2.7pct。
　　特斯拉2022Q3全球产量365,923辆，同比+54%，环比+42%，2022前三季度共生产929,910辆，同比+49%；2022Q3全球交付343,830辆，同比+42%，环比+35%，2022前三季度共交付908,573辆，同比+45%。
　　点评
　　营业收入与毛利低于预期，营业利润与净利高于预期。Q3营收低于市场预期2%，营业利润与EPS超过市场预期2%，主要原因是汇率变动影响和上海工厂产销增长降低了整体ASP水平，另外原材料、运输与售后成本亦有一定程度增加。根据我们测算，Q3特斯拉ASP环比降低约4%（2,200美元）至53,460美元水平，新工厂爬坡和原材料成本上涨情况下单车COGS下降幅度略低于ASP的降低，因而导致毛利率不及预期。公司在期间费用和研发费用等支出方面成本控制能力显著，盈利能力不断加强。
　　下游需求值得关注，产品矩阵进一步丰富。三季度以来，特斯拉在中国市场的订单由上海工厂扩产加速消化引发市场关注。全球宏观经济下行压力下，新能源汽车赛道竞争将进入产品力和性价比为主导的阶段，目前来看特斯拉主要通过软件的迭代、制造技术升级、加强一体化布局实现产品力提升和成本降低。2023年公司即将投入量产的新车型为纯电动卡车Semi与皮卡Cybertruck，新工厂与4680电池产能的释放叠加《通胀缩减法案》税收补贴政策有助于公司加速业务扩张。同时，Model S/X即将在欧洲与中国市场开始交付，高端车型有助特斯拉斩获更多市场份额，S/X国产化落地则将显著带动盈利提升。
　　储能业务拐点在即，超充网络收入高增。Q3储能产品装机量2.1GWh，同比+62%，环比+85%，前三季度累计装机4.1GWh，已超过2021全年装机水平。目前公司加州Lathrop工厂（产能40GWh/年）正在加速爬坡应对下游需求高增，预期能源业务将在电池供应紧缺缓解下步入高速增长通道。截至Q3，特斯拉全球范围内拥有超充站4,283座，同比+32%，环比+8%，充电桩38,883个，同比+33%，环比+8%，收费超充业务营收同比增长3倍，超充业务加速变现可期。
　　现金流充裕，回购预期彰显成长信心。根据Q3财报公开电话会议，特斯拉董事会正在评估股票回购方案，或于2023年进行50-100亿美元规模的股票回购。特斯拉Q3经营活动现金流净额51亿美元，自由现金流33亿美元，公司连续多个季度保持充沛稳定的现金流，凸显经营韧性与成本效率，在此情况下实施股票回购可在保障业务发展的同时坚定市场信心。
　　风险
　　下游需求不及预期，贸易摩擦升级，新能源车市场竞争加剧等。