方正证券-图南股份-300855-前三季度扣非归母净利润同比增长59%，产能提升及业务拓展驱动未来业绩增长-221019

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　　事件：
　　10月19日，图南股份发布2022年三季报。2022Q1-Q3，公司实现营收7.29亿元，同比增长40%，归母净利润1.85亿元，同比增长41%，扣非归母净利润1.83亿元，同比增长59%；2022Q3单季度，公司实现营收2.68亿元，同比增长54%，归母净利润6778万元，同比增长61%。
　　点评：
　　1、需求旺盛驱动业绩较快增长，规模效应提升公司盈利能力。
　　公司是西航“金牌”原材料供应商，是国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业。高温合金主要需求方为航空发动机，受益于下游需求旺盛，公司相关业务订单保持较好增长。毛利率方面，2022Q1-Q3，公司销售毛利率35.32%，同比小幅下滑2.60pcts，或主要受原材料价格上涨影响。
　　2022Q1-Q3，公司期间费用率10.33%，同比降低4.43pcts，规模效应显现、盈利能力提升。
　　2、合同负债和存货维持高位、预付款大幅增长，下游需求旺盛、生产准备充分。2022年三季度末，公司合同负债7731万元、存货3.96亿元，均维持高位；公司预付款2176万元，环比二季度末增长77%，预付款增加主要为公司根据新增订单支付的材料采购款增加。合同负债和存货维持高位、预付款大幅增长，说明下游需求持续旺盛，同时公司也做好了生产准备，公司业绩有望保持较快增速。
　　3、募投项目提升产能，奠定业绩增长基础。公司年产1000吨高温合金、年产3300件高温合金薄壁件项目预计于2022年陆续建成投产。年产1000吨高温合金项目受疫情影响延期，预计于2022年12月31日投产，将形成年产350吨高温合金母合金、年产650吨高温合金棒材的生产能力；年产3300件高温合金薄壁件项目将有效扩充公司铸件产能。
　　4、投建航空中小零部件生产线，业务不断拓展。子公司沈阳图南投建航空中小零部件生产线，项目达产后，将形成年产50万件精密零部件的加工生产能力，形成公司新的业绩增长点并与现有业务形成良好协同。三季报中可以看出，项目已陆续开展。2022年三季度末，公司在建工程1.87亿元，较去年年末增长249%，主要为募投项目及沈阳图南项目建设投入增加所致。
　　5、盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.47、3.34和4.35亿元，同比增长36%、35%、30%，当前股价对应PE为64、47、36倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨超出预期；公司业务拓展不及预期；公司高温合金产品降价超出市场预期等。