华泰证券-皖维高新-600063-PVA景气短期回落，静待新材料放量-221020

《华泰证券-皖维高新-600063-PVA景气短期回落，静待新材料放量-221020（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-皖维高新-600063-PVA景气短期回落，静待新材料放量-221020（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　前三季度归母净利同比+78%，维持“买入”评级
　　皖维高新10月20日发布三季报，前三季度营收73亿元，yoy+17%，归母净利12.9亿元（扣非后13.2亿元），yoy+78%（扣非后+88%）；Q3单季营收22.6亿元，yoy-9%/qoq-10%，归母净利3.3亿元，yoy+35%/qoq-39%。
　　考虑PVA景气有所回落，我们下调22-24年归母净利预测至16.5/17.3/18.9亿元（前值17.6/19.3/20.9亿元），最新21.6亿股本对应EPS0.77/0.80/0.87元，结合可比公司22年Wind一致预期平均17xPE估值，考虑可比公司下游业务为主、公司目前上游资产居多，给予22年12xPE，目标价9.24元（前值按最新股本计为12.17元，基于22年15xPE），维持“买入”评级。
　　国内及出口需求均承压，PVA/VAc景气回落致Q3盈利增速环比下行Q3国内和出口需求均有所走弱，公司PVA销量4.3万吨（同环比-19%/-6%）/均价1.97万元/吨（同环比+28%/-7%），营收8.5亿元（同环比+3%/-13%）；VAc销量1.3万吨（环比-48%），均价1.81万元/吨（环比+33%），对应营收2.4亿元（环比-31%）。聚酯切片/VAE乳液/胶粉等新产能陆续投产，Q3销量同比+6%/0%/+2%至1.5/2.2/0.9万吨（环比+12%/+16%/+30%）。新材料业务稳健，前三季PVA光学膜/PVB树脂/PVB胶片营收分别0.2/1.3/2.0亿元。Q3综合毛利率27%（同环比+7.8/-7.5pct），期间费用率同环比+2.2/+1.4pct至9.9%，其中研发费用率同环比+2.9/+1.0pct至6.6%。
　　短期需求低迷拖累PVA景气，中长期看好格局优化支撑产品盈利中枢据海关数据，7-8月PVA出口3.6万吨，较5-6月-11%，海外衰退隐忧下我们预计短期PVA出口需求或有所下滑，而国内终端需求亦等待复苏，PVA景气短期仍有承压，据百川盈孚，截至10月20日PVA的Q4均价/价差环比-15%/-25%至1.66/0.85万元/吨。但中长期而言，在海外PVA企业转型下游、低端产能出清致供给缺口，以及国内产品品质提升等背景下，我们继续看好未来PVA出口增长。另外，PVA下游PVB/洗衣凝珠膜等新兴需求持续增长，供给端虽年内湘维10万吨装置部分复产，但其区位和原料成本等方面或不占优，短期无其他新增产能，PVA格局优化带来的景气周期有望较长。
　　持续发力新材料，新项目巩固未来成长性
　　公司同时公告拟投资13亿元建设6万吨/年乙烯法特种PVA（配套18/9万吨/年乙烯法VAc和醋酸甲酯）。此外，公司已完成皖维皕盛收购事宜（含在建共4万吨PVB膜产能），成为国内唯一PVA-PVB树脂-PVB膜一体化企业，同时700万m2/年PVA光学膜和配套偏光片均有望年内投产，另在建6000吨/年水溶性PVA纤维项目等，未来新材料业务贡献有望持续增长。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。