天风证券-九毛九-9922.HK-收购重庆土地用于火锅底料生产厂房及中央厨房建设，关注怂火锅超预期可能-221020

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　　10月19日，公司公告宣布收购位于重庆市涪陵区面积为3.3万平方米的土地使用权，为期50年，总代价为人民币996万元。公司拟于该土地兴建1）火锅底料及复合调味料生产厂房用于怂火锅品牌的发展，2）在中国西南地区的中央厨房，用于采购、仓储及加工食材及火锅调味料，以及提供包括物流、派送及品牌展示等功能。公司目前估计兴建生产厂房及中央厨房以及购买设备及设施将于未来两年内产生资本支出约人民币2亿元。
　　建设火锅底料生产厂房及中央厨房是公司发展怂火锅供应链及拓展西南地区市场份额的重要举措：有望提高食品安全性及菜肴的一致性，增强其供应链能力降低其采购生产成本，支持在西南地区的网络扩张计划。此外由于生产厂房及中央厨房战略选址西南地区重庆市，可更好地利用该地区的各项资源，包括但不限于(i)地道的原材料及食材，(ii)加工食材及火锅调味料的技术娴熟、经验丰富的员工资源，(iii)易于获得的研发资源及(iv)成熟完善的食材及火锅调味料生产及支持体系。
　　我们判断这将加速推动怂火锅扩张，关注怂火锅发展超预期可能：
　　1）模型方面，公告显示22H1加权单店营收816万元/+16.5%、同店单店销售额1014万元/+19%＆非同店单店营收系同店的67%同样表现强势，展现出其上升的品牌势能、且目前加权单店营收是太二的2倍证明模型盈利更高。
　　2）空间方面，截至22年10月20日怂火锅共19家店、今年已开出10家。假设22/23/24怂火锅门店数分别达24/54/99家、每年新开15/30/45家，按单店营收约1540/1900/2200万、净利率1.5%/5%/10%，我们测算其业绩贡献约0.04/0.4/1.7亿。怂火锅品类大人群广、模型易调试生命周期长，我们看好其后续拓展空间。
　　根据我们对怂火锅等位跟踪，同样验证了怂正处于品牌势能上升的阶段：1）区域维度：广东地区门店保持强势表现、上海近三周整体呈环比改善且新店表现提升明显、北京及杭州首店整体呈现改善趋势、南昌首店开业即有亮眼等位表现；2）开业时间维度：2022年新开业门店平均等位数方差较此前门店更小，初步验证模型经打磨后进入更稳定阶段。伴随粉丝基数扩张实现粉丝裂变、未来复购率可能会更高。
　　盈利预测与投资建议：九毛九的核心竞争力来自太二坪效领先的品牌力和困难时期的高盈利维持、潜在高弹性空间来自怂火锅品牌势能上升期的超预期可能。预计公司22/23/24年业绩2.1/7.5/10.5亿元（考虑疫情反复对同店修复及开店进程造成扰动，将前次预测2.5/8.1/12.2亿元略下调），当前股价对应22/23/24年业绩为95/27/19X、维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响同店表现及开店进展，新品牌表现不及预期风险，食品安全等风险