海通国际-中国人寿保险行业：上市险企9月保费点评，寿险单月降幅收窄，产险保费增速继续提升-221020

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　　投资建议
　　【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-9月累计同比分别为+0.1%、-2.5%、+4.4%、+0.9%、+5.8%；9月单月原保费同比分别-0.8%、-2.8%、+9.4、-5.3%、-16.2%，其中太保增速由负转正，人保降幅收窄34.6pct，国寿增速由正转负，平安、新华降幅分别扩大0.3pct和4.1pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-9月累计同比分别为+10.2%、+11.4%、+12.5%、+13.1%；9月单月保费同比分别+13.4%、+10.0%、+15.4%、+89.1%。
　　上市寿险公司9月单月保费同比-1.4%，单月降幅收窄3.6pct。平安寿险个人业务新单三季度同比-10.2%，降幅有所扩大。1）上市寿险公司三季度单季保费同比-0.9%，增速由正转负（二季度为+1.9%），我们预计由于三季度国内部分地区疫情有所反复，保险消费需求依然偏弱。2）我们预计大部分险企新单保费仍保持缓步改善趋势。平安寿险个人业务新单前三季度同比-11.5%，降幅较上半年收窄0.4pct；三季度单季同比-10.2%，较二季度降幅扩大7.0pct。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，未来新单保费或将改善。人保寿险9月单月长险首年同比-35.6%，长险期交同比+5.6%，增速由负转正（8月为-4.5%）。人保健康险9月单月长险首年、长险期交分别同比-7.6%、-4.8%，降幅分别收窄9.3pct和11.5pct。同时，人保寿险、人保健康险继续收缩趸交业务，9月长险趸交保费分别同比-58.9%、-88.9%。我们认为公司业务期限结构的优化，有助于提升整体新业务价值率水平。3）根据证券日报，中国人寿已经率先开启2023年开门红，主推产品“鑫享未来”，为最低3年交8年期两全险，我们预计11月其他上市险企也将陆续开启开门红。我们认为，未来仍需关注市场宏观环境变化，预计伴随稳增长政策效果显现，居民收入水平预期提升将带来保险需求复苏，各险企新单保费增速有望持续改善。
　　上市产险公司9月单月保费合计同比+13.9%，增速继续提升。人保非车险保费增速仍具韧性，非车险保持较快增长。
　　1）9月人保车险保费同比+6.6%，较8月增速-2.7pct。Q3车险保费同比+8.0%，较Q2提升3.6pct。我们预计伴随汽车销量回升，公司车险保费增速将维持稳健增长，同时新能源车单均保费较传统燃油车更高，随着其在新车结构中的占比上升，亦将增强车险保费增长动力。根据汽车工业协会数据，9月汽车产销量分别同比+28.1%、+25.7%，其中乘用车销量同比+32.7%，新能源车销量再创新高，同比+93.9%。2）非车险整体维持高增速。其中，人保9月信用保证险/农险/意健险/责任险/企财险分别同比+132%/ +35%/ +18%/ +12%/ +6%，较8月增速分别+40pct、+36pct、+5.1pct、-0.7pct、+3.3pct。3）自2021年10月以来，人保财险单月保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。4）众安在线9月单月保费同比+89.1%，较8月增速提升54.2pct，我们预计在2021年9-12月持续低基数影响下，公司保费收入或将维持高增长。
　　基本面触底+估值底部+政策环境友好，安全边际较高，攻守兼备。1）2022年二季度寿险新单及NBV增速均环比改善，我们预计未来人力规模有望企稳，看好下半年在宏观经济恢复前提下，保险消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率回升至2.7%以上，新增固收类投资收益率仍有压力。我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望存在阶段性上行机会。3）2022年10月19日保险板块估值0.30-0.81倍2022EP/EV，处于历史低位。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。