华西证券-奥普光电-002338-国内光栅编码器龙头，布局高端数控迎业绩拐点-221019

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　　光栅编码器是数控机床的重要测量元件，对加工精度起决定性作用。光栅编码器主要用于直线位移或者角位移的检测，如果将机床控制系统比作高端装备的“大脑”，那么光栅尺相当于“眼睛”，它在控制系统中起着举足轻重的作用，直接关系到机床加工的精度。绝对式光栅编码器效率更高、可靠性更强，将逐步取代增量式光栅编码器，成为主流发展趋势。近两年国内外高端数控机床，基本全部采用绝对式光栅尺，应用前景非常广阔。以五轴数控机床为例，三个直线轴和两个旋转轴需对应配套三个光栅尺和两个角度编码器。
　　受机床需求结构升级+国产替代双重逻辑驱动，十四五期间绝对式光栅编码器市场规模有望超百亿元。我国是全球最大的机床产销国，但国内机床结构严重失衡：一方面，产业结构优化升级使得机床市场向自动化成套、客户定制化和普遍的换档升级方向发展，导致中高端数控机床市场需求旺盛；另一方面，我国数控机床供应主要定位于中低端市场，高端产品渗透率虽在提升但仍处于较低水平。据前瞻研究院整理，我国高档数控机床国产化率仅约6%。同时，高端数控机床长期面临技术封锁，当前国际形势快速变化，自主可控势在必行。在机床需求结构升级叠加国产替代的背景下，国内高端编码器市场迅速扩大，我们预计“十四五”期间，仅在高端机床领域，绝对式光栅编码器市场容量即能超过百亿元。
　　奥普光电子公司禹衡光学（持股65%）为国内光栅编码器龙头，在该领域拥有国内唯一的高端数控配套产品。国内绝对式编码器长期依赖进口，德国海德汉、日本多摩川、西班牙发格、英国雷尼绍占据主要市场。禹衡光学基于国家重大项目的技术积淀，于2019年推出JFT系列绝对式光栅尺和JKN-2、JKN-8系列绝对式角度编码器，产品性能达到国际先进、国内领先水平，填补了国内该领域空白。公司竞争优势明显，与国外厂商相比，公司有望利用价格优势及快速响应能力，与其共享国内外高端编码器广阔市场；与国内厂商相比，公司产品性能独一档，有望充分受益国产替代需求爆发。我们预计公司2023/2024年年均增速有望超50%。
　　投资建议:奥普光电背靠中科院长春光机所，近年通过“长光所体外孵化+上市公司外延并购”的模式实现快速发展。公司近1-2年受益于国产替代，高精度光栅尺和编码器、工业级超高全局快门CMOS图像传感器等需求迅速增长，进入业绩拐点。综合考虑长光宇航并表影响、上半年长春疫情造成短期影响，我们将公司2022-2024年营收预测由6.53/10.90/13.13亿元调整至6.45/11.08/14.76亿元，归母净利润由1.81/2.27/2.76调整至1.81/2.20/3.02亿元，EPS由0.75/0.95/1.15元调整至0.75/0.92/1.26元。对应2022年10月18日24.59元/股收盘价，PE分别为33/27/20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示:下游制造业景气度不及预期、国产替代进度不及预期、疫情反复影响公司生产及出口等风险。