天风证券-伯特利-603596-业绩预告超预期，盈利能力有望持续提升-221020

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　　事件：2022年10月19日，公司发布2022年前三季度业绩预告：预计2022年前三季度实现归母净利润为4.67-5.00亿元，同比增长26.68%-35.53%。
　　预计实现扣非归母净利润3.89-4.16亿元，同比增长22.68%- 31.36%。
　　点评：
　　22Q3业绩超预期，归母净利润显著提升。公司预计22Q3归母净利润可达1.87-2.20亿元，同比增长46.09%-71.88%，Q3归母净利润增速超预期，我们判断利润显著增长主要归因于新定点项目及已量产项目快速放量和毛利率较高的智能电控产品营收占比不断提高。
　　产能建设提速，为未来业绩增长打下良好基础。为了满足市场需求，公司基于在手订单情况以及对新能源汽车发展趋势的研判，将持续加快产能建设。截止2022年上半年的产能布局主要有：1）将新增年产40万套EPB产能；2）将完成原有ESC产线改造，并新增一条ESC620产线；3）新增四条线控制动产线，其中第二、三条产线将于2022年下半年投产，第四、五条产线将于2023年上半年投产；4）墨西哥年产400万件轻量化零部件项目产线正在调试中，2022年底做好生产准备。我们认为公司新增产能布局将有望满足客户生产需求，支撑公司未来业绩高速增长。
　　深度绑定主机厂客户，线控制动产品有望迎来快速放量。公司已与国内三家主机厂客户联合进行线控制动产能建设，开展深度业务合作。同时，公司出资5850万元，与吉利汽车成立合资公司—台州双利汽车智能底盘系统有限公司，公司持股比例65%，双方将共同投资布局线控制动产品的制造和销售。通过公司与客户这一系列深度合作框架来分析，我们有理由相信公司的线控制动产品具有较强市场竞争力，线控制动产品有望加速放量。
　　我们认为，线控制动加速放量后，产品规模效应将有利于降低采购和制造成本，进一步提升产品利润率。
　　拓展转向业务，瞄准线控底盘赛道。2022年5月27日，公司完成收购浙江万达汽车方向机有限公司45%的股权，顺势切入转向业务领域，随后，公司正式启动了DP-EPS、R-EPS及线控转向系统的研发工作。我们认为公司通过拓展转向业务，将进一步完善公司智能驾驶产品线布局，有望形成技术协同支持线控底盘开发，最终实现线控底盘+ADAS完整解决方案。
　　投资建议：随着公司的线控制动及EPB等智能电控产品快速放量，我们看好公司中长期的发展。受大宗商品价格大幅上涨及疫情影响，我们将公司22至23年归母净利润由6.92/9.78亿元调整为6.83/9.72亿元，对应当前股价PE为51/36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：业绩预告仅为初步核算结果，具体数据请以公司正式发布三季报为准、新能源汽车景气度不及预期、芯片供应恢复不及预期影响公司产品生产、公司产品成熟度不及预期导致批量质量风险、公司新项目投产进度不及预期等。