华西证券-依依股份-001206-利润端增长强劲，依依盈利持续向好-221020

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　　事件概述
　　公司发布2022Q3业绩，2022Q3公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别为11.41/1.27/0.94亿元，同比+20.77%/+22.53%/-8.20%；其中Q3单季度公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润4.09/0.61/0.45亿元，同比+10.26%/+42.60%/+5.99%，归母净利大幅增长主要系投资收益及公允价值变动收益大幅增长所致。2022Q3公司经营活动产生的现金流量净额0.66亿元，同比+56.79%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长，同时收到的税费返还较同期增加所致。
　　分析判断:
　　收入端：Q3营收同比增长，现有客户稳定增长、新拓客户陆续放量
　　22Q3公司实现营收11.41亿元、同比增长20.77%，其中Q3单季度实现营收4.09亿元、同比增长10.26%。上半年面对不断变化且充满挑战的营商环境、公司的销售端表现强劲，22H1实现营收7.31亿元、同比增长27.58%，其中核心业务宠物一次性卫生护理用品实现收入7.01亿元、同比增长32.01%，增长趋势良好。上半年公司境外销售7.01亿元、同比增长32.34%，增长主要得益于海运较上年同期有所缓解、公司前五大客户稳定增长（同比+23.29%）及新拓展客户取得良好成效；22H1公司北美市场实现销售收入4.07亿元、同比增长27.12%，且随着宠物尿垫、宠物尿裤产品产能的进一步释放，公司加大对南美洲、欧洲及亚洲市场的拓展力度，22H1南美市场同比增长超60%、欧洲市场同比增长超65%、亚洲市场同比增长超30%，我们预计公司Q3现有客户仍保持稳定增长叠加新拓展客户陆续放量，Q3营收实现同比增长。
　　盈利端：毛利率环比修复，期间费用率有所优化
　　2022Q3公司毛利率为13.17%，同比下降5.74pct；Q3单季度毛利率15.25%，同比下降2.88pct、环比Q2提升2.08pct，伴随着Q3提价全面落地及部分原材料成本下行，公司毛利率持续修复；2022Q3净利率11.12%，同比提升0.16pct，净利率同比提升主要得益于期间费用率下降，2022Q3公司期间费用率1.59%，同比-2.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%/2.62%/1.29%/-3.50%，同比下降0.11/0.01/+0.64/3.09pct，财务费用率下降较多系报告期内人民币贬值、美元汇率上升产生的汇兑收益增加所致。
　　投资建议：
　　我们认为宠物行业尚处于景气上升阶段，公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利；凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新客户，现有客户订单增长及新客户陆续放量，同时伴随着自身募投项目落地、新产能陆续投产、自有品牌建设、未来成长可期，我们维持此前的盈利预测，预计公司22-24年营收分别为15.67/18.82/22.61亿元，EPS分别为1.17/1.46/1.77元，按照2022年10月20日收盘价30.18元/股，对应PE分别为25倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）新冠肺炎疫情影响风险，4）行业竞争加剧风险，5）新客户开拓不及预期，海运费波动。